MM理論とは?経済用語について説明

MM理論の構成要素
要素	説明
完全市場	情報取得コスト、法人税、取引コストがゼロ。あらゆる情報が瞬時に共有され、取引が容易
資本構成	負債と自己資本の比率。MM理論では企業価値に影響を与えないと主張
配当政策	企業が利益を内部留保するか、株主に配当として分配するか。MM理論では企業価値に影響を与えないと主張
資本コスト	企業が資金調達を行う際に発生するコスト。MM理論では資本構成に依存しないと主張
企業価値	企業の資産と生み出すキャッシュフローによって決まる。MM理論では資本構成や配当政策に依存しないと主張
節税効果	負債による資金調達によって発生する税金上のメリット。MM理論の修正命題では企業価値に影響を与えると主張
倒産リスク	負債の増加によって発生するリスク。MM理論では考慮されていない
情報非対称性	企業が持つ情報と投資家が持つ情報の差。MM理論では考慮されていない
取引コスト	資金調達や取引を行う際に発生するコスト。MM理論では考慮されていない

1. MM理論の基本知識

MM理論とは何か？

MM理論とは、アメリカのフランコ・モディリアーニとマートン・ミラーが1958年に提唱した、資本構造における近代的思考の基礎となる理論です。この理論は、完全な市場の下で企業が資金調達を行うときには、資金調達方法の組み合わせ方を変えても企業価値は変化しないという定理です。モディリアーニ＝ミラーの定理(英: Modigliani-Miller theorem)、資本構造の無効性原理(英: capital structure irrelevance principle)とも呼ばれます。

MM理論は、完全市場を仮定すれば、企業の資本構成および配当政策は企業価値に影響を与えないという定理です。そのため、完全市場でない現実の市場においては、資本構成や配当政策は企業価値に影響を与えるとされています。

MM理論は、1963年に法人税を考慮したモデルに修正されました。これは、MMの修正命題（tax correction of MM proposition）と呼ばれ、税引後営業利益（NOPAT）を用い、法人税を考慮すると、レバレッジを揚げると資本コスト（加重平均資本コスト(WACC)）が下落するので、株式コストが低下します。このことは資金調達における負債の優位性を示しています。

MM理論は、資本市場に影響を与えた正確な範囲を決定することは困難ですが、引数がレバレッジの利用を促進あるいは拡大するために使用されています。

MM理論の主張
主張	説明
資本構成は企業価値に影響しない	完全市場では、企業が獲得するキャッシュフローの不確実性に応じて、資本と負債が自在に調整されるので、資本構成は企業価値とは無関係
配当政策は企業価値に影響しない	配当政策は、単に企業が保有する利益を株主に分配するだけのものであり、企業の価値そのものに影響を与えない
法人税を考慮すると、負債調達の方が有利	負債調達による節税効果が企業価値にプラスの影響を与える

MM理論の主張

MM理論では、企業価値は、企業の資産と生み出すキャッシュフローによって決まるとされています。つまり、企業が資金調達方法をどのように組み合わせようとも、企業価値は変わらないという主張です。

例えば、企業が株式のみで資金調達する場合と、株式と負債を組み合わせて資金調達する場合を比較してみましょう。MM理論では、両者の企業価値は同じであるとされています。これは、負債による資金調達には利息というコストが発生しますが、そのコストは、負債による節税効果によって相殺されると考えられるからです。

ただし、MM理論は完全市場を前提とした理論であり、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

現実の市場では、負債の増加は、企業価値を上昇させる一方で、倒産リスクも高めるというトレードオフの関係があります。そのため、企業は、負債と株式の最適なバランスを考慮して、資本構成を決定する必要があります。

MM理論の仮定
仮定	説明
完全市場	情報取得コスト、法人税、取引コストがゼロ。あらゆる情報が瞬時に共有され、取引が容易
企業は発行済み株式の価値を最大化する	企業は株主の利益を最大化することを目的とする
資本市場は完全競争市場	取引コストや税金は発生しない
各経済主体は完全な情報を得ている	情報の非対称性がない
企業と投資家は同一の利子率で借入・貸出を行うことができる	リスクのない同一の利子率で借入れをすることができる
企業は資本構成について無差別	株式による資金調達と負債による資金調達を区別しない

MM理論の重要性

MM理論は、企業の資本構成と企業価値の関係について、重要な示唆を与えています。特に、完全市場を前提とした理論であるため、現実の市場における資本構成の決定には、MM理論を踏まえた上で、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因を考慮する必要があることを示しています。

MM理論は、企業の財務戦略を考える上で、重要な指針となる理論です。企業は、MM理論を理解することで、資本構成や配当政策をより効果的に決定することができます。

MM理論は、投資家にとっても重要な理論です。投資家は、MM理論を理解することで、企業の財務状況をより深く理解し、投資判断を行うことができます。

MM理論は、企業の価値評価や資本コストの計算など、様々な分野で応用されています。

MM理論の修正命題
修正命題	説明
法人税を考慮したMM理論	税引後営業利益（NOPAT）を用い、法人税を考慮すると、レバレッジを揚げると資本コスト（加重平均資本コスト(WACC)）が下落するので、株式コストが低下する。このことは資金調達における負債の優位性を示している

まとめ

MM理論は、完全市場を前提とした理論であり、企業価値は資本構成や配当政策によって変化しないと主張しています。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、資本構成や配当政策を決定する必要があります。

MM理論は、企業の財務戦略を考える上で、重要な指針となる理論です。

2. MM理論の前提条件

完全市場とは？

MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提としています。完全市場とは、次のような条件が満たされた市場のことです。

・情報を取得するためのコストがかからない。
・法人税が0円。
・商品を売ったり買ったりが簡単にできる。

現実の市場では、これらの条件はすべて満たされていません。例えば、情報は完全ではなく、取得にはコストがかかります。また、法人税は存在し、取引にはコストがかかります。

しかし、MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提とすることで、資本構成と企業価値の関係をシンプルに分析することを可能にしました。

完全市場の条件
条件	説明
情報取得コストがゼロ	あらゆる情報が瞬時に無料で入手可能
法人税がゼロ	企業は利益をすべて株主に分配できる
取引コストがゼロ	商品を売ったり買ったりする際にコストが発生しない
情報の非対称性がない	企業と投資家は同じ情報を持っている
リスクのない同一の利子率で借入・貸出ができる	企業と投資家は同じ利子率で資金を借り入れ、貸し出すことができる

完全市場の仮定と現実の市場

MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提としていますが、現実の市場では、完全市場の条件はすべて満たされていません。

現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

例えば、税金が存在する場合、負債による資金調達には節税効果が期待できます。そのため、現実の市場では、負債の増加が企業価値を上昇させる可能性があります。

また、情報非対称性がある場合、投資家は、企業が持つ情報よりも少ない情報しか得ることができません。そのため、投資家は、企業の価値を正確に評価することが難しく、資本構成が企業価値に影響を与える可能性があります。

現実市場におけるMM理論の限界
限界	説明
税金	法人税が存在するため、負債による資金調達には節税効果が期待できる
取引コスト	資金調達や取引を行う際にコストが発生するため、資本構成が企業価値に影響を与える可能性がある
情報非対称性	企業が持つ情報と投資家が持つ情報の差によって、投資判断が歪む可能性がある

MM理論の前提条件の重要性

MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提としていますが、現実の市場では、完全市場の条件はすべて満たされていません。

そのため、MM理論を現実の市場に適用する際には、完全市場の条件が満たされていないことを考慮する必要があります。

具体的には、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因を考慮して、資本構成と企業価値の関係を分析する必要があります。

MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提とすることで、資本構成と企業価値の関係をシンプルに分析することを可能にしました。しかし、現実の市場では、様々な要因が複雑に絡み合っているため、MM理論をそのまま適用することはできません。

まとめ

MM理論は、完全市場という理想的な市場を前提としています。

現実の市場では、完全市場の条件はすべて満たされていません。

そのため、MM理論を現実の市場に適用する際には、完全市場の条件が満たされていないことを考慮する必要があります。

3. MM理論と財務戦略

MM理論と資本構成

MM理論は、企業の資本構成が企業価値に影響を与えないと主張しています。しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、資本構成は企業価値に影響を与える可能性があります。

しかし、負債の増加は、倒産リスクも高めるというトレードオフの関係があります。そのため、企業は、負債と株式の最適なバランスを考慮して、資本構成を決定する必要があります。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、資本構成を決定する必要があります。

資本構成と企業価値の関係
資本構成	企業価値への影響
負債比率が高い	節税効果による企業価値の上昇、倒産リスクの増加
負債比率が低い	倒産リスクの低減、節税効果の減少
最適な資本構成	企業の業態やリスク許容度によって異なる

MM理論とWACC

WACC（加重平均資本コスト）は、企業が資金調達を行う際に発生するコストの平均値です。WACCは、負債と株式の比率によって変化します。

MM理論は、完全市場を前提とするため、WACCは資本構成に影響を与えないと主張しています。しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、WACCは資本構成に影響を受ける可能性があります。

例えば、税金が存在する場合、負債による資金調達には節税効果が期待できます。そのため、負債の比率が高くなると、WACCは低下する可能性があります。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、WACCを計算する必要があります。

WACCと資本構成の関係
資本構成	WACCへの影響
負債比率が高い	WACCの低下（節税効果による）
負債比率が低い	WACCの上昇（リスクプレミアムによる）
最適な資本構成	WACCを最小化する構成

MM理論と財務戦略の実際

例えば、企業は、MM理論を参考に、負債と株式の最適なバランスを考慮して、資本構成を決定することができます。また、MM理論を参考に、配当政策を決定することで、株主価値を最大化することができます。

ただし、MM理論は、完全市場を前提とした理論であり、現実の市場では、様々な要因が複雑に絡み合っているため、MM理論をそのまま適用することはできません。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、財務戦略を決定する必要があります。

まとめ

MM理論は、企業の資本構成が企業価値に影響を与えないと主張しています。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、資本構成は企業価値に影響を与える可能性があります。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、資本構成を決定する必要があります。

MM理論は、企業の財務戦略を考える上で、重要な指針となる理論です。

4. MM理論とディビデンド政策

MM理論と配当政策

MM理論は、企業の配当政策が企業価値に影響を与えないと主張しています。これは、配当政策は、単に企業が保有する利益を株主に分配するだけのものであり、企業の価値そのものに影響を与えないという考え方です。

例えば、企業が利益を内部留保する場合と、株主に配当として分配する場合を比較してみましょう。MM理論では、両者の企業価値は同じであるとされています。これは、配当を支払うことで、株主は手元に現金を得ますが、同時に企業の資産が減少するため、企業価値は変わらないという考え方です。

ただし、MM理論は、完全市場を前提とした理論であり、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、配当政策は企業価値に影響を与える可能性があります。

例えば、税金が存在する場合、配当は課税されるため、株主は配当を受け取ることで、税金を支払う必要があります。そのため、現実の市場では、配当政策は企業価値に影響を与える可能性があります。

配当政策と企業価値の関係
配当政策	企業価値への影響
配当を多く支払う	株主へのリターンの増加、企業の資金不足
配当を少なく支払う	企業の資金増加、株主へのリターンの減少
最適な配当政策	企業の成長性や財務状況によって異なる

配当政策と企業価値

現実の市場では、配当政策は企業価値に影響を与える可能性があります。

例えば、企業が安定的に配当を支払うことで、投資家の信頼を高め、株価が上昇する可能性があります。また、企業が配当を削減することで、投資家は企業の将来に対する不安を感じ、株価が下落する可能性があります。

さらに、企業が配当を支払うことで、経営陣が株主の利益を重視しているというシグナルを送ることができ、企業価値が上昇する可能性があります。

しかし、配当政策は、企業の財務状況や将来の成長性など、様々な要因によって影響を受けるため、一概に企業価値にプラスの影響を与えるとは限りません。

MM理論と配当政策の実際

MM理論は、完全市場を前提とした理論であり、現実の市場では、様々な要因が複雑に絡み合っているため、MM理論をそのまま適用することはできません。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、配当政策を決定する必要があります。

例えば、企業は、MM理論を参考に、配当政策を決定することで、株主価値を最大化することができます。しかし、配当政策は、企業の財務状況や将来の成長性など、様々な要因によって影響を受けるため、一概に株主価値にプラスの影響を与えるとは限りません。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、配当政策を決定する必要があります。

まとめ

MM理論は、企業の配当政策が企業価値に影響を与えないと主張しています。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、配当政策は企業価値に影響を与える可能性があります。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、配当政策を決定する必要があります。

MM理論は、企業の財務戦略を考える上で、重要な指針となる理論です。

5. MM理論と資本調達

MM理論と資金調達方法

MM理論は、企業が資金調達方法をどのように組み合わせようとも、企業価値は変わらないと主張しています。これは、負債による資金調達には利息というコストが発生しますが、そのコストは、負債による節税効果によって相殺されると考えられるからです。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、資金調達方法は企業価値に影響を与える可能性があります。

また、情報非対称性がある場合、投資家は、企業が持つ情報よりも少ない情報しか得ることができません。そのため、投資家は、企業の価値を正確に評価することが難しく、資金調達方法が企業価値に影響を与える可能性があります。

資金調達方法と企業価値の関係
資金調達方法	企業価値への影響
株式発行	株主の持ち分希薄化、株価下落の可能性
負債発行	倒産リスクの増加、利息負担
最適な資金調達方法	企業の業態や財務状況によって異なる

資本調達と企業価値

現実の市場では、資本調達方法は企業価値に影響を与える可能性があります。

例えば、企業が株式を発行して資金調達する場合、既存株主の持ち分が希薄化し、株価が下落する可能性があります。また、企業が負債を発行して資金調達する場合、倒産リスクが高まる可能性があります。

さらに、企業が資金調達を行う際に、投資家から高いコストを要求される場合、企業価値が下落する可能性があります。

そのため、企業は、資金調達方法を慎重に選択する必要があります。

MM理論と資本調達の実際

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、資金調達方法を決定する必要があります。

例えば、企業は、MM理論を参考に、負債と株式の最適なバランスを考慮して、資金調達方法を決定することができます。また、MM理論を参考に、資金調達コストを最小化することができます。

しかし、資金調達方法は、企業の財務状況や将来の成長性など、様々な要因によって影響を受けるため、一概に企業価値にプラスの影響を与えるとは限りません。

まとめ

MM理論は、企業が資金調達方法をどのように組み合わせようとも、企業価値は変わらないと主張しています。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、資金調達方法を決定する必要があります。

MM理論は、企業の財務戦略を考える上で、重要な指針となる理論です。

6. MM理論の応用事例

MM理論と企業買収

MM理論は、企業買収にも応用することができます。企業買収では、買収企業は、買収対象企業の価値を評価する必要があります。

MM理論は、企業価値は資本構成に依存しないと主張しています。そのため、買収企業は、買収対象企業の資本構成に関係なく、企業価値を評価することができます。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

買収企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、買収対象企業の価値を評価する必要があります。

MM理論の企業買収への応用
応用	説明
企業価値評価	MM理論に基づいて、買収対象企業の資本構成に関係なく、企業価値を評価
買収戦略	MM理論を参考に、買収対象企業の資本構成を考慮した買収戦略を策定

MM理論と事業再編

MM理論は、事業再編にも応用することができます。事業再編では、企業は、事業の売却や合併など、様々な方法によって、事業の構造を再編します。

MM理論は、企業価値は資本構成に依存しないと主張しています。そのため、企業は、事業再編を行う際に、資本構成に関係なく、事業の価値を評価することができます。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

企業は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、事業再編を行う必要があります。

MM理論の事業再編への応用
応用	説明
事業価値評価	MM理論に基づいて、事業の資本構成に関係なく、事業価値を評価
再編戦略	MM理論を参考に、事業再編によって企業価値を最大化する戦略を策定

MM理論と投資判断

MM理論は、投資判断にも応用することができます。投資家は、企業の価値を評価し、投資を行うかどうかを判断する必要があります。

MM理論は、企業価値は資本構成に依存しないと主張しています。そのため、投資家は、企業の資本構成に関係なく、企業価値を評価することができます。

しかし、現実の市場では、税金や取引コスト、情報非対称性などの要因が存在するため、MM理論がそのまま当てはまるとは限りません。

投資家は、MM理論を理解した上で、現実の市場における様々な要因を考慮して、投資判断を行う必要があります。

MM理論の投資判断への応用
応用	説明
投資判断	MM理論に基づいて、企業の資本構成に関係なく、企業価値を評価し、投資判断を行う
ポートフォリオ構築	MM理論を参考に、投資対象の資本構成を考慮したポートフォリオを構築