行動ファイナンスとは?経済用語について説明

行動ファイナンスの主要な概念
概念	説明
行動ファイナンス	投資家の心理や感情が投資行動に与える影響を重視する学問
効率的市場仮説	投資家は常に最新の情報を収集し、それを基に合理的判断を行い、市場は効率的に機能する
プロスペクト理論	損失回避性、確証バイアスなど、人間の非合理的な側面を説明する理論
ヘンリング効果	損失を被った際に、その損失を取り戻そうと過剰なリスクを冒してしまう傾向
認証バイアス	自分の既存の見解や信念を支持する情報を優先的に受け入れ、それに反する情報を無視または軽視する傾向
オーバーコンフィデンス	自分の知識や能力を過大評価する傾向
フィア・アピール	顧客が被る損失をアピールし、購買意欲を高める交渉テクニック
リスクリバーサル	顧客の不安を取り除くことで購入を促す技術
フレーミング効果	表現方法によって、受け手に与える印象が変わる心理効果

1. 行動ファイナンスとは
2. 行動ファイナンスの歴史
3. 行動ファイナンスの主な理論
4. 行動ファイナンスの実践例
5. 行動ファイナンスと投資戦略
6. 行動ファイナンスの今後の展望

1. 行動ファイナンスとは

行動ファイナンスとは何か？

行動ファイナンスとは、従来のファイナンス理論が前提としていた、投資家の合理的な行動という考え方に疑問を投げかけ、人間の心理や感情が投資行動に与える影響を重視する学問です。従来のファイナンス理論では、投資家は常に最新の情報を収集し、それを基に合理的判断を行い、市場は効率的に機能するとされてきました。しかし、現実には、投資家は感情や認知的なバイアスの影響を受け、非合理的な行動をとることが多く、市場も常に効率的に機能しているとは限りません。行動ファイナンスは、こうした人間の非合理的な側面を考慮することで、市場の動きや投資行動をより深く理解しようとする学問です。

行動ファイナンスは、投資家の心理的な側面を分析することで、市場の非効率性を明らかにし、投資戦略の改善に役立つ可能性を秘めています。例えば、投資家が損失を被った際に、その損失を取り戻そうと過剰なリスクを冒してしまう「損失回避」や、過去の成功体験に固執し、新しい情報に目を向けなくなる「確証バイアス」といった心理的な要因が、投資行動に影響を与えていると考えられています。

行動ファイナンスの主な特徴
特徴	説明
人間の非合理性を重視	投資家は常に合理的とは限らない
心理的バイアスの影響	感情や認知的な偏りが投資行動に影響
市場の非効率性を認める	市場は常に効率的に機能しているとは限らない
投資戦略の改善	投資家の心理を理解することで、より良い投資戦略を立てることができる

行動ファイナンスの重要性

行動ファイナンスは、投資家の行動をより深く理解し、より良い投資結果を達成するための重要なフレームワークを提供します。それは、認知バイアスや感情が投資決定にどのように影響を及ぼすかを詳細に理解することを可能にします。

行動ファイナンスは、市場の動向を理解するための重要なツールも提供します。市場のバブルやクラッシュ、過剰反応や不足反応など、伝統的な効率的市場仮説では説明が難しい市場現象を理解するための新しい視点を提供します。

さらに、行動ファイナンスはファイナンス教育の一部としても重要です。学生たちが認知バイアスや感情の影響を理解することは、より現実的な投資環境に対応するための重要なスキルを獲得することを可能にします。

行動ファイナンスの重要性
重要性	説明
投資行動の理解	投資家の行動をより深く理解し、より良い投資結果を達成
市場のダイナミクスの理解	市場のバブルやクラッシュなど、伝統的な効率的市場仮説では説明が難しい市場現象を理解
ファイナンスの教育	学生たちが認知バイアスや感情の影響を理解し、より現実的な投資環境に対応

行動ファイナンスの限界

行動ファイナンスの限界
限界	説明
人間の行動の複雑さ	人間の行動は複雑で、全てを完全に説明することは難しい
予測の困難さ	人間の行動は予測不可能な要素を含み、将来の行動を正確に予測することは難しい
データの制限	人間の行動に関するデータは限られており、分析結果の信頼性に限界がある

まとめ

行動ファイナンスは、投資家の心理的な側面を分析することで、市場の非効率性を明らかにし、投資戦略の改善に役立つ可能性を秘めています。しかし、行動ファイナンスは万能ではなく、限界も存在します。行動ファイナンスの理論を理解し、それを投資戦略にどのように応用できるかを考えることが重要です。

2. 行動ファイナンスの歴史

行動ファイナンスの起源

行動ファイナンスの起源は、伝統的なファイナンス理論に対する反論としての位置づけから始まります。伝統的なファイナンス理論は、市場参加者たる投資家が全ての利用可能な情報をもとに最適な決定を下すという「効率的市場仮説」を基本としていました。また、この理論は投資家が自己の利益を最大化する理性的な存在（合理的経済人）であるとも仮定していました。

しかし、現実の投資行動を見ると、人々は必ずしも合理的に行動するわけではなく、感情や認知的なバイアスによって影響を受けていることが明らかとなりました。これが行動ファイナンスの出発点となり、人間の非理性的な行動や感情、バイアスを認識し、これらが投資決定や市場動向にどのように影響するかを解析する新たな視点を提供しました。

具体的には、投資家が過度に自己の能力を過信したり、過去の情報に過度に依存したり、損失に対して過剰に反応したりするなどの傾向を、行動ファイナンスは深く探求しています。これにより、行動ファイナンスは伝統的なファイナンス理論が説明できない現象を解き明かす新たな枠組みを提供し、投資行動の理解を深めることが可能となりました。

行動ファイナンスの歴史
時期	出来事
1970年代初頭	ダニエル・カーネマンとアモス・ツヴァースキーが「見込み理論」を提案
1980年代初頭	リチャード・セイラーが行動ファイナンスのパイオニアとなる
1990年代 – 現在	行動ファイナンスが主流の経済学に受け入れられ、多くの研究が行われる
2002年	カーネマンが経済学のノーベル賞を受賞し、行動経済学と行動ファイナンスの重要性が認識される

行動ファイナンスの発展

行動ファイナンスの主要な人物

まとめ

行動ファイナンスは、伝統的なファイナンス理論が前提とする「効率的市場仮説」や「合理的経済人」という考え方に疑問を投げかけ、人間の心理や感情が投資行動に与える影響を重視する学問として発展してきました。行動ファイナンスは、人間の非合理的な側面を考慮することで、市場の動きや投資行動をより深く理解しようとする学問です。

3. 行動ファイナンスの主な理論

プロスペクト理論

プロスペクト理論は、ダニエル・カーネマン氏とエイモス・トベルスキー氏が1979年に発表した、行動経済学の学説です。「価値関数」と「確立加重関数」を理論の柱とし、意思決定の場面で損得勘定がどう働くかを説明しています。prospectは、「（よいことが起こる）見通し」という意味です。

私たちの意思決定は、必ずしも合理的に行なわれているのではなく、感情や感覚による「ゆがみ」を伴っています。わかりやすい例が、宝くじです。

1等の当選確率は2

もし、人間がコンピューターのように合理的な思考をもっていたら、宝くじを買う人などいないかもしれません。私たちは、物事が起こる確率を正確に認識しているわけではありません。小さな確率ほど大きく見積り、大きな確率ほど小さく見積ってしまうという、認知のゆがみをもっています。宝くじが当たる確率など皆無に等しいにもかかわらず、「ひょっとしたら当たるかも」という過度な期待を寄せてしまうのです。

プロスペクト理論の柱
柱	説明
価値関数	損失に対する感応度が利得に対する感応度よりも大きいことを示す
確率加重関数	低い確率は過大評価され、高い確率は過小評価される傾向があることを示す

価値関数

「価値関数」とは、私たちの認知における「価値の感じ方の歪み」を表現する関数です。

私たちは、「得をした嬉しさよりも、損をしたガッカリ感を強く感じる」という心理傾向があります。たとえば、5万円をもらったときより、5万円をなくしたときのほうが、より大きく心が揺さぶられる感じがしませんか？　5万円もらった嬉しさを「＋100」とするなら、5万円なくしたガッカリ感は「－200」くらい、という感じです。

要するに、同じ5万円という金額によってもたらされる価値（嬉しさやガッカリ感）は、金額に対して正比例ではありません。経済学者の筒井義郎氏らによる著書『行動経済学入門』（東洋経済新報社、2017年）によると、損失がもたらす影響は、利得のおよそ2.25倍だそう。プロスペクト理論における価値観数は、以下のようにグラフ化されます。

利益を得た場合（右半分）より、損をした場合（左半分）のほうが、グラフの傾斜が大きくなっているのがおわかりでしょうか。「得をした喜び」の幅より「損をしたガッカリ感」の幅のほうが大きい、ということが関数として表現されているのです。

価値関数の特徴
特徴	説明
損失回避性	損失に対する嫌悪感が利得に対する喜びよりも大きい
感応度逓減	金額が大きくなるほど、喜びや悲しみの増え方は小さくなる
S字カーブ	損失に対する感応度が利得に対する感応度よりも大きいことを示すグラフ

確率加重関数

プロスペクト理論における2つ目の柱「確率加重関数」は、「確率の感じ方のゆがみ」を表現するグラフです。

「降水確率70％」「当選確率0.1％」など、確率は普段の生活でよく利用しますよね。しかし、私たちは、○○％と示された確率を客観的に理解しているわけではありません。人間には「高い確率ほど低く見積もり、低い確率ほど高く見積もる」という心理傾向があるのです。

「当たるはずのない宝くじをつい買ってしまう」のにも、確率加重関数が関係しています。私たちは、2

反対に、大きな確率は実際よりも小さく感じられます。たとえば、「手術の成功率は99％です」と言われたら、ひょっとして失敗するんじゃないかと不安になってしまう人は多いのではないでしょうか。

確率加重関数の特徴
特徴	説明
低い確率の過大評価	低い確率は実際よりも高く評価される傾向がある
高い確率の過小評価	高い確率は実際よりも低く評価される傾向がある
ターニングポイント	約40％以下の確率は実際より高く感じられ、それ以上の確率は実際よりも低く感じられる

まとめ

プロスペクト理論は、投資家の心理的な側面を分析することで、市場の非効率性を明らかにし、投資戦略の改善に役立つ可能性を秘めています。しかし、行動ファイナンスは万能ではなく、限界も存在します。行動ファイナンスの理論を理解し、それを投資戦略にどのように応用できるかを考えることが重要です。

4. 行動ファイナンスの実践例

フィア・アピール

プロスペクト理論によると、私たちは利得よりも損失を重く評価する傾向があります。この損失回避性を応用したのが「フィア・アピール」です。

フィアとは英語で「恐怖」のこと。「この商品を買わないと損しますよ」というように、顧客が被る損失をアピールし、購買意欲を高めることを狙う交渉テクニックが、フィア・アピールです。たとえば、「この化粧品を使うと肌のハリが増します」と言うよりも、商品を使わないことによって失うものに着目し、「この化粧品の成分が不足すると、肌のハリがなくなりますよ」と宣伝します。

セールスコピーライターの大橋一慶氏は、フィア・アピールの例として、以下のものを紹介しています。

上記以外にも、フィア・アピールはさまざまな商品の宣伝に役立ちます。「数量限定」「期間限定」なども、フィア・アピールの一種。もちろん、いたずらに危機感をあおるのはよくありませんが、伝え方を工夫するだけで、商品の売れゆきを改善できるかもしれません。

フィア・アピールの例
例	説明
数量限定	残りわずかという希少性を強調し、購入を促す
期間限定	期限が迫っていることを強調し、購入を促す
無料体験	無料で試せることで、リスクを軽減し、購入を促す

リスクリバーサル

フィア・アピールとは反対に、顧客の不安を取り除くことで購入を促す技術が「リスクリバーサル（リスク保証）」です。私たちが商品を買おうとするときには、「買って損をしたらどうしよう」という不安がつきもの。せっかく商品に魅力を感じていても、不信感が拭いきれず、購入に踏み切れない顧客も少なくないはずです。

リスクリバーサルの例は、以下のようなもの。「商品を買って、もし失敗したと感じても大丈夫」と、顧客を安心させることが肝になります。

心理学に詳しい起業家・宮川明氏によると、実際の商品を確認できない通販では、リスクリバーサルが特に重要なのだそうです。（参考：宮川明

プロスペクト理論を情報伝達に応用したのが「フレーミング効果」です。フレーミング効果とは、表現方法（フレーム）が違えば、受け手に与える印象も変わるという心理効果。たとえば、「90％の顧客が店舗Aのリピーターになる」と「10％の顧客が二度と店舗Aを利用しない」とでは、意味こそ同じですが、まるきり違う印象を受けますよね。

リスクリバーサルの例
例	説明
全額返金保証	商品に満足できない場合は全額返金することで、リスクを軽減
無料返品	商品に満足できない場合は無料で返品することで、リスクを軽減
お試し期間	一定期間無料で試せることで、リスクを軽減

フレーミング効果

サイバー大学教授で経済学などを教える石川秀樹氏は、フレーミング効果の影響力を実感できる思考実験を紹介しています。「600人中200人が確実に救われる政策A」と、「3分の1の確率で600人全員が助かり、3分の2の確率で誰も救われない政策B」は、どちらがよいでしょう？　多くの人は、「600人中200人が確実に救われる政策A」を選ぶはずです。

では、質問の表現を反対にしてみましょう。「600人中400人が確実に死ぬ政策A」と、「3分の1の確率で誰も死なずに済み、3分の1の確率で600人全員が死亡する政策B」ではどちらがいいか？　迷うところですが、「3分の1の確率で誰も死なずに済む政策B」を選ぶ人が多いのではないでしょうか？（参考：石川秀樹（2010）

表現が違うだけで、なぜ判断に影響が生じるのでしょう？　この疑問も、プロスペクト理論で説明できます。

フレーミング効果の例
例	説明
成功率を強調	90％の成功率というように、成功率を強調することで、ポジティブな印象を与える
失敗率を強調	10％の失敗率というように、失敗率を強調することで、ネガティブな印象を与える
損失を強調	この商品を買わないと損しますよというように、損失を強調することで、購入を促す

まとめ

5. 行動ファイナンスと投資戦略

行動ファイナンスに基づく投資戦略

行動ファイナンスに基づく投資戦略
バイアス	影響	投資戦略
ヘンリング効果	市場が一時的なニュースに過剰反応する	一時的なニュースの影響が落ち着くのを待ち、適切なタイミングで投資
認証バイアス	投資家が自己確認のために自分の信念を裏付ける情報だけを探す	情報源を多様化し、自身の視点を批判的に見つめ直す
オーバーコンフィデンス	投資家が自身の投資スキルや情報の精度を過信する	自分の能力を過大評価しないようにする、または多様な視点を持つ