HFTとは?経済用語について説明

HFTの概要
項目	内容
定義	コンピューターを用いた超高速・高頻度の取引手法
目的	市場のわずかな価格変動から利益を得る
特徴	1秒間に数千回もの取引を行う
主な戦略	マーケットメイク戦略、アービトラージ戦略、ニュースベース取引、トレンドフォロー戦略、情報伝達遅延を利用する戦略
影響	市場の流動性向上、取引コスト低減、価格の透明性向上、市場の不安定化、不正取引のリスク
規制	取引速度の制限、透明性の向上、登録制の導入
今後の展望	技術革新による取引アルゴリズムの高度化、規制強化による市場の安定化

1. HFT（ハイフリークエンシートレーディング）とは

HFTとは何か

HFTとは、High Frequency Tradingの略で、日本語では高頻度取引と訳されます。これは、コンピューターを駆使して、あらかじめ設定されたアルゴリズムに基づき、1秒間に数千回もの超高速・高頻度の取引を自動的に行う取引手法です。HFTは、主に自己資金で運用し、大量の発注・取引・訂正を伴うアルゴリズム取引により行う、オーバナイト・リスクを取らない取引業者（プロップファーム）を指します。

HFTは、金融取引の効率化・自動化の結果として考えることができます。1980年代までの米国株式市場の取引システムは、マーケットメーカーによる流動性供給を前提としており、マーケットメイクを行うディーラーに対して一定の独占力を与え、十分なビッド＝アスク・スプレッドの確保を可能にすることで、彼らの利益を保護するメカニズムを内包していました。

しかし、規制緩和とコンピューター・システム・ベースの取引システムの導入によって、マーケットメイクを行う既存のディーラーの既得権益が切り崩され、市場の効率化が図られる試みがなされました。この試みは、HFTという呼び方ではなかったかもしれませんが、非常に初期のHFTのアイデアと言えるでしょう。

1990年代に入って、アイランド（Island ECN）のような、全面的にコンピューターによる自動取引システム（electronic trading platform）が登場すると、米国市場における注文執行の競争は急激に厳しくなりました。旧来のマーケットメーカーの独占力は決定的に弱体化し、HFTが新たな流動性の供給者として出現することになりました。

HFTの定義
用語	説明
HFT	High Frequency Tradingの略。コンピューターを用いた超高速・高頻度の取引手法
プロップファーム	自己資金で運用し、大量の発注・取引・訂正を伴うアルゴリズム取引により行う、オーバナイト・リスクを取らない取引業者
マーケットメーカー	市場に売りと買いの両方の注文を出しておくことで、他の投資家の取引相手となり、スプレッドを利益とする戦略を行う業者

HFTの発展と投資戦略

投資戦略としてのHFTの登場は、ヘッジファンドに代表される非伝統的な投資戦略（alternative investments）の進化の帰結と考えることもできます。1990年代の終わり頃から、ヘッジファンドの投資戦略の中心は、市場動向の一方向に大きく賭けるグローバル・マクロのような手法から、「株式ロング・ショート」、「株式ニュートラル」といった、数量分析とコンピューターを駆使した自動取引を中心とした戦略、いわゆるアルゴリズム・トレーディングalgorithm tradingへとシフトしていきました。

後者の大きな特徴の一つは、一つ一つの取引からの利潤は少ないが比較的安全性の高い投資戦略に基づき、自動売買によって短期間のうちに取引を繰り返し、場合によってはレバレッジを利用することによって、いわば薄利多売の投資戦略で、最終的に大きな利益を上げようとする点です。

HFTの投資戦略は、自動売買と薄利多売である点においては、2000年代以降のクォンツ的なヘッジファンドの投資戦略と共通する部分があります。一方で、レバレッジはさほど重要ではなく、そのかわりに「スキャルピングscalping」のような、比較的単純な取引戦略を超高速で大量に繰り返すことに特化しており、そのために物理的なスピードを徹底的に追及しています。

これを可能にしたのは、言うまでもなくコンピューター・情報関連の技術進歩の恩恵を受けた取引システムの効率化・高速化であり、それに伴う取引コストの大幅な低下です。さらに米国におけるHFTの急激な発展には特有の制度的要因が大きく寄与しており、日本とはかなり状況が異なることに注意しなければならない。

HFTの発展と投資戦略
時代	特徴
1980年代以前	マーケットメーカーによる流動性供給が中心
1990年代以降	コンピューターによる自動取引システムの導入により、HFTが台頭
2000年代以降	ヘッジファンドの投資戦略がアルゴリズム・トレーディング中心にシフト
現在	HFTは、自動売買と薄利多売を特徴とする投資戦略として進化

HFTと市場の効率性

HFTは、市場の効率性を向上させ、価格の透明性を高めるという意味では、ポジティブな影響を及ぼしています。また、HFTによって取引コストが低減し、より良い価格で取引する機会が増えるというメリットも存在します。

しかし、HFTは市場に大きなリスクをもたらす可能性もあると指摘されています。その最たる例が2010年に発生した「フラッシュクラッシュ」と呼ばれる市場の急落です。このとき、わずかな時間でダウ平均株価が大幅に下落しました。

このような事例から、HFTの取引が市場の不安定性を増大させる可能性があるとされ、その後、規制の強化が進められるきっかけとなりました。

HFTは、市場の流動性を向上させ、価格の透明性を高めるという意味では、ポジティブな影響を及ぼしています。また、HFTによって取引コストが低減し、より良い価格で取引する機会が増えるというメリットも存在します。

HFTと市場の効率性
影響	説明
市場の効率性	流動性向上、取引コスト低減、価格の透明性向上
市場のリスク	市場の不安定化、フラッシュクラッシュのリスク
フラッシュクラッシュ	市場が短時間で急落する現象。HFTの取引が原因の一つとして指摘されている

まとめ

HFTは、コンピューターを駆使した超高速・高頻度の取引手法であり、市場の効率性向上に貢献する一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、金融取引の効率化・自動化と、ヘッジファンドの進化という二つの異なる文脈の中で理解することができます。

HFTは、市場の流動性を向上させ、取引コストを低下させるというプラス面と、市場の不安定化や不正取引のリスクというマイナス面を併せ持っています。

HFTは、金融市場の進化を象徴する存在であり、その影響力は今後も拡大していくと考えられます。

2. HFTのメカニズムと特徴

HFTの取引スピード

HFTは、その驚異的な取引のスピードと規模が特徴です。彼らの取引の大半は、コンピューターが自動で行うもので、その対象となるのは、株式、為替、先物取引など流動性がある金融商品です。

その取引スピードは一瞬で、これによってHFTは他の投資家を出し抜き、取引のタイミングを最大限に利用することが可能となります。

現在の売買を行う単位は秒 → ミリ秒 → ナノ秒となり、「0.000000001秒(10億分の1)」がナノ秒です。

HFTは、最適化された通信システム、高い演算能力を持つコンピューターを用いて取引執行にかかる時間を極限まで短縮し、個人では絶対にできない取引スピードで利益を出すのです。

HFTの取引スピード
単位	時間
秒	1秒
ミリ秒	1/1000秒
ナノ秒	1/10億秒

HFTのアルゴリズム

HFTは、人間が考えた売買ロジック、つまりアルゴリズムと呼ばれる計算手段や処理手段をコンピューターで24時間、世界中の市場で実行しています。

アルゴリズムは、市場の最小の変動をも検出し、マイクロ秒単位で反応することが可能です。

HFTは、過去の値動きを統計的に分析したり、割安・割高などの指標を元に、1秒間に数千回もの高頻度で売買を繰り返します。

小額の取引とわずかな値幅であっても、大量の売買を行い取引頻度を上げることで利益を積み重ねていきます。

HFTのアルゴリズム
アルゴリズム	説明
統計分析	過去の値動きを分析して、将来の価格変動を予測
指標分析	割安・割高などの指標を元に、売買判断を行う
自動売買	あらかじめ設定されたアルゴリズムに基づいて、自動的に取引を行う

HFTの主な戦略

HFTには様々な戦略がありますが、主要なものには以下のようなものがあります。

マーケットメイク戦略：トレーダーは市場に連続して買いと売りの注文を出し、両方のスプレッドから利益を得ます。これにより市場の流動性が高まり、取引の効率が向上します。

アービトラージ戦略：複数の資産間の価格差を利用する戦略です。例えば、相関関係のある異なる通貨ペアや株式の価格差を利用して、リスクを最小限に抑えながら利益を得ます。

ニュースベース取引：重要な経済発表やニュースリリースに基づく取引です。市場の反応を予測し、速やかにポジションを取ることで利益を得ます。

HFTの主な戦略
戦略	説明
マーケットメイク戦略	市場に連続して買いと売りの注文を出し、スプレッドから利益を得る
アービトラージ戦略	複数の資産間の価格差を利用して、リスクを最小限に抑えながら利益を得る
ニュースベース取引	経済発表やニュースリリースに基づいて、市場の反応を予測し、速やかにポジションを取る
トレンドフォロー戦略	市場のトレンドや動きを追いかける
情報伝達遅延を利用する戦略	情報が他の市場参加者よりも早くHFTトレーダーに届くことを利用して、他のトレーダーよりも速く取引を行う

まとめ

HFTは、超高速のコンピューターと高度なアルゴリズムを用いて、市場のわずかな価格変動から利益を得ることを目的とした取引手法です。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、市場の小さな効率性のギャップを利用して利益を得る方法です。

個人トレーダーがこれらの戦略を直接実行することは難しいかもしれませんが、これらの戦略の存在と動きを理解することで、市場の振る舞いをよりよく理解し、自身の取引戦略を調整するのに役立ちます。

3. HFTの歴史と現状

HFTの起源

HFTは、2000年代後半以降の先進国の株式市場において、非常に重要な位置を占めるようになっています。

様々な推計があるが、例えばNew York Timesの報道では、2012年の米国における株取引の約半分はHFTによるものだとされています。

日本についても、保坂（2014）によると2013年５月の取引の注文件数の60％，約定件数の36％がHFTであるとされています。

HFTは、金融取引の効率化・自動化と、ヘッジファンドの進化という二つの異なる文脈の中で理解することができます。

HFTの歴史
時代	特徴
1980年代以前	マーケットメーカーによる流動性供給が中心
1990年代以降	コンピューターによる自動取引システムの導入により、HFTが台頭
2000年代以降	ヘッジファンドの投資戦略がアルゴリズム・トレーディング中心にシフト
現在	HFTは、自動売買と薄利多売を特徴とする投資戦略として進化

HFTの技術革新

HFTの発展は、コンピューター・情報関連の技術進歩の恩恵を受けた取引システムの効率化・高速化、それに伴う取引コストの大幅な低下によって可能になりました。

物理的なスピードが重要になった顕著な例として、Lewis（2014）の第１章では、Spread Networks社がシカゴ（CME）とニュージャージー（Nasdaqデータセンター）間を、できるだけ短い距離でつなぐ光ケーブルを秘密裏に敷設する様が描かれています。

この光ケーブルの敷設には、実に３億ドルのコストがかかっているが、それでもSpread Networksは、2010年に金融機関への高速通信サービス提供を始めると、そのコストを上回る莫大な利益を上げることができました。

もっと普遍的な例としては、証券取引所のコロケーション・サービス（colocation services）をあげることができます。これは、証券会社やHFT業者が、競って自社のコンピューターを取引所の売買システムにできるだけ近い所に設置しようとするため、取引所が高額な料金で、取引所内に取引業者のマシンを設置させるサービスのことを言います。

HFTの技術革新
技術	説明
高速通信ネットワーク	取引所との間の通信速度を高速化
高性能コンピューター	大量のデータを高速に処理
アルゴリズム開発	高度な取引戦略を開発

HFTの現状

日本のマーケットにおけるHFTの存在とその影響については、Lewis（2014）のFlash BoysやPatterson（2012）のような、ジャーナリスティックな分析・検証はほとんどないが、研究者によるデータに基づく分析はかなりの数存在しています。

保坂（2014）は、2012年９月・2013年１月・2013年５月という３カ月のデータに限られるが、Kirilenko

保坂は、注文執行比率が25％未満で，注文取消比率20％以上の取引業者をHFTに分類し，HFT取引者と非HFT取引者の取引を比較しています。

この３カ月で，HFTが市場取引に占める割合は注文件数のシェアで23.4％→45.0％→55.0％，約定件数のシェアで20.2％→33.8％→36.1％といずれも上昇しているが，相対的に注文シェアの伸びの方が顕著である。

HFTの現状
地域	HFTの割合
米国	2012年時点で株取引の約半分
日本	2013年5月時点で注文件数の60％、約定件数の36％

まとめ

HFTは、金融市場の効率化・自動化と、ヘッジファンドの進化という二つの異なる文脈の中で理解することができます。

HFTは、コンピューター・情報関連の技術進歩の恩恵を受けた取引システムの効率化・高速化、それに伴う取引コストの大幅な低下によって可能になりました。

HFTは、金融市場の進化を象徴する存在であり、その影響力は今後も拡大していくと考えられます。

4. HFTの影響と批判

市場の不安定化

HFTは、市場の不安定化を引き起こす可能性があると指摘されています。

HFTは、流動性の供給と引き換えに薄利多売の取引によって利益をあげることであり、したがって他の条件が一定なら、HFT以外の取引主体に加えてHFTが存在する市場としない市場では、前者の方が流動性は高いはずである。

つまり、何らかの理由で市場価格が均衡価格から乖離した場合、HFTが存在する市場の方が均衡価格への調整速度が早いことが示唆されます。

HFTの存在が、売りが売りを呼んで下落が止まらなくなる市場価格のfree fallを引き起こす可能性があるとしたら、価格の低下がHFTの取引量の爆発的な増加によって他のタイプのトレーダーによる取引の割合が相対的にゼロに近づき、完全に駆逐されてしまうような状況が生み出された場合である。

HFTによる市場の不安定化
影響	説明
フラッシュクラッシュ	市場が短時間で急落する現象。HFTの取引が原因の一つとして指摘されている
流動性	HFTは流動性を供給することで利益を得るため、市場の流動性を高める効果がある
価格変動	HFTは、市場の価格変動を加速させる可能性がある

アンフェアな取引

HFTによる「不正な」ないしは「不公平な」取引というテーマは、市場の不安定化を巡る議論以上に、HFTの定義の違いが議論に大きな影響を及ぼす問題です。

端的に言って、第２節の議論における、狭い意味での、流動性供給者としてのHFTの定義を前提とすれば、HFTが市場を不正操作し不当な利益を上げているという主張をサポートするような議論を行うのは、極めて困難です。

これに対して、HFTの定義をあらゆるアルゴリズム・トレーディングを含むように拡大解釈するなら、答えはより微妙になります。

例えば、SECは2012年９月25日にHold Brothers On－line Investment Servicesに、株価操作容疑で罰金を科しています。Hold Brothersが行った取引の例が図２に示されていますが、これは俗に“bump－and－dump”と呼ばれる取引手法であり、若干高い価格で売り注文を出した後、その水準に近づくように段々と価格を引き上げながら（見せかけの）買い注文を出し、自分の売り注文に他からの買いが入ったら、次の瞬間に自分の買い注文をすべてキャンセルするというものです。

HFTによるアンフェアな取引
問題点	説明
情報格差	HFTは、他の投資家よりも早く情報を得ることができ、有利な取引を行う可能性がある
価格操作	HFTは、価格を操作して、他の投資家から利益を得る可能性がある
不正取引	HFTは、不正な取引を行う可能性がある

無意味なスピード競争

HFTの伸張は、全体として流動性供給の拡大・取引コストの低下を通じた市場の効率化という側面から，これまでのところマーケットに与える影響はプラスの部分が大きかったと捉えられるべきであろう。

しかしHFT間のスピード競争が激化した結果，現在の傾向がこれ以上進むことの社会的デメリットを真剣に考えるべき時期に来ている。

第一に，競争の激化により，単なる流動性の供給者という役割を果たすことだけで，HFTが十分な利潤をあげることのできる余地は，極めて小さくなってきているものと考えられる幾つかの証拠が存在する。

したがって，違法であるかないかに関わらず，他の市場参加者の上前をはねることで利潤をあげている部分が，HFT取引全体の中で次第に大きくなっている可能性が高いと推測される。

HFTによる無意味なスピード競争
問題点	説明
軍拡競争	HFT業者は、より高速な取引システムを開発するために、多額の費用を投じている
社会的価値	HFTのスピード競争は、社会的な価値を生み出していない
流動性供給	HFTによる流動性供給は、大型株に集中している

まとめ

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、市場の効率性を向上させ、価格の透明性を高めるという意味では、ポジティブな影響を及ぼしています。

しかし、HFTは市場に大きなリスクをもたらす可能性もあると指摘されています。

HFTは、金融市場の進化を象徴する存在であり、その影響力は今後も拡大していくと考えられます。

5. HFTの規制と今後の展望

HFTの規制

HFTは、市場の公平性を保ち、投資家を保護し、市場の安定を維持するために、世界各国の規制当局によって規制されています。

規制の強化によりHFTの運用は厳しく監視されることとなる反面、技術の進化、特にAIや機械学習の進化により、取引アルゴリズムの高度化やHFTの精度向上が期待されています。

日本では、2017年の改正金融商品取引法には、高速取引に関する規制として以下の3つが柱として盛り込まれました。

高速取引を行う場合には金融庁への登録が必要となった。

HFTの規制
規制内容	説明
取引速度の制限	HFTの取引速度を制限することで、市場の不安定化を防ぐ
透明性の向上	HFTの取引内容を公開することで、不正取引を防ぐ
登録制の導入	HFT業者を登録制にすることで、監視を強化する

HFTの今後の展望

HFTは、金融市場の進化を象徴する存在であり、その影響力は今後も拡大していくと考えられます。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、市場の小さな効率性のギャップを利用して利益を得る方法です。

HFTの今後の展望
技術	説明
AI	AI技術の進化により、HFTの取引アルゴリズムが高度化する
機械学習	機械学習技術の進化により、HFTの精度が向上する
高速ネットワーク	高速ネットワークの進化により、HFTの取引速度が向上する

HFTと規制当局

HFTに対する対応を考えるにあたって重要なのは、HFTのネガティブな側面が存在するということに関する事実認識と，それを実際に明確な対象として公的に認定し，修正・改善するために何らかの規制や指導を規制当局が行うことができるかどうかの間には，大きな開きがあることである。

またHFTのネガティブな側面の修正が，規制当局主導で進むべきかどうかも，注意深く考えなければならない問題である。

IEXのように，民間のイノベーションによって事業ベースでHFTのネガティブな側面を抑制しようとする試みについては，経済学の研究者はほぼ全面的にこれを支持する。

これに対して，当局が規制によってマーケットの機能を改善しようとする場合，当局が問題を十分的確に把握しており，実際に解決する能力や人材を持っているかどうかについては，経済学者は常に懐疑的な見方をする。

HFTと規制当局
課題	説明
規制の有効性	HFTの規制が効果的であるかどうかは、まだ不明
監視の困難さ	HFTの取引は、高速かつ複雑であるため、監視が難しい
不正取引の防止	HFTによる不正取引を防止することが難しい

まとめ

HFTは、金融市場の進化を象徴する存在であり、その影響力は今後も拡大していくと考えられます。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、市場の小さな効率性のギャップを利用して利益を得る方法です。

6. HFTと他の取引方法との比較

HFTと伝統的な取引方法

HFTは、伝統的な取引方法とは大きく異なる特徴を持っています。

伝統的な取引方法は、人間の判断に基づいて行われるため、取引スピードが遅く、取引量も限られています。

一方、HFTは、コンピューターを駆使して、高速かつ大量の取引を行うため、伝統的な取引方法とは比較にならないほどのスピードと規模で取引を行うことができます。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTと伝統的な取引方法
項目	伝統的な取引方法	HFT
取引スピード	遅い	高速
取引量	少ない	多い
判断基準	人間の判断	アルゴリズム
リスク	市場の変動リスク	市場の不安定化リスク、不正取引リスク

HFTとアルゴリズム取引

HFTは、アルゴリズム取引の一種です。

アルゴリズム取引は、コンピューターにあらかじめ設定されたアルゴリズムに基づいて、自動的に取引を行う手法です。

HFTは、アルゴリズム取引の中でも、特に高速かつ高頻度の取引を行うことを特徴としています。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTとアルゴリズム取引
項目	アルゴリズム取引	HFT
取引スピード	高速	超高速
取引量	多い	大量
判断基準	アルゴリズム	高度なアルゴリズム
リスク	市場の変動リスク、アルゴリズムエラーのリスク	市場の不安定化リスク、不正取引リスク、アルゴリズムエラーのリスク

HFTと他の投資戦略

HFTは、他の投資戦略と比較して、取引スピードが速く、取引量が多いという特徴があります。

HFTは、市場の流動性を高め、取引コストを低減させる効果をもたらす一方で、市場の不安定化や不正取引のリスクも孕んでいます。

HFTは、市場の小さな効率性のギャップを利用して利益を得る方法です。

HFTと他の投資戦略
戦略	特徴
バリュー投資	割安な企業に長期投資
グロース投資	成長性の高い企業に投資
インデックス投資	市場全体の動きに連動する投資
HFT	市場のわずかな価格変動から利益を得る