AT1債とは?経済用語について説明

AT1債の概要
項目	内容
定義	金融機関が発行する特殊な債券で、特定の条件下で資本に転換される可能性がある
目的	銀行の資本基準を満たすため、資本を増強し負債を減らす
特徴	高い利回りを提供するが、リスクも高い
発行機関	主に欧州の銀行、近年は日本のメガバンクも発行
リスク	発行体の経営悪化による元本損失、複雑な仕組みによる理解の難しさ
投資家向け情報	リスクとリターンを理解した上で、投資判断を行う必要がある

1. AT1債とは

AT1債の定義

AT1債は、Additional Tier 1 Capital Bondsの略称で、金融機関が発行する特殊な債券です。銀行の資本基準を満たすために発行される債券であり、一般的な債券とは異なる特徴を持っています。AT1債は、通常の債券と同じように利息を支払いますが、特定のリスクイベントが発生した場合には、債券が自動的に資本に転換されることがあります。具体的には、発行元の金融機関の資本があらかじめ設定された水準以下になった場合、または規制当局がそのような転換を命じた場合に、債券が資本に転換されます。

AT1債は、銀行が自己資本に組み入れることができる特殊な債券という位置付けになるので、銀行以外がAT1債の発行体になることはありません。

AT1債は、銀行や保険会社などの金融機関が発行する債券であり、Tier 1資本（最上位の資本）を補強するための手段として利用されます。これらの債券は、資本が不足した場合に自動的に元本が減少する「クーポン欠落条項（CoCo）」を含んでいることが特徴です。

AT1債は、金融機関が経済的な危機に直面した場合や破綻のリスクが高まった場合に、投資家による支援を受ける仕組みとなっています。クーポン欠落条項により、金融機関が一定の資本水準を下回ると、AT1債の利息支払いが停止され、元本が減少する可能性があります。これにより、投資家が損失を被ることになる可能性がありますが、金融機関の破綻を回避するための財務強化策として役立っています。

AT1債の定義
用語	説明
AT1債	Additional Tier 1 Capital Bondsの略称。金融機関が発行する特殊な債券
Tier 1資本	銀行の中核的自己資本。資本金や利益剰余金などで構成される
クーポン欠落条項	金融機関の資本が一定水準を下回ると、AT1債の利息支払いが停止され、元本が減少する可能性がある条項
ハイブリッド証券	債権と株式の両方の性質を持つ証券

AT1債の誕生背景

AT1債のような特性の証券発行のきかっけとなったのは、バーゼル規制の導入です。バーゼル規制とは、国際的に展開する銀行に課される規制であり、銀行の自己資本比率や流動性比率に関する基準です。金融機関の破綻による国民や経済全体への影響があまりにも大きいためにこのような規制が設けられました。

例えば銀行が破綻すれば、決済システムが滞り経済全体に大きな影響を生じることが想定されます。また仮に銀行の信用が崩壊した場合は、国民が同時に預金を引き出され、銀行が引き出しに対応できず倒産してしまう等のリスクがあります。

このようなリスクを回避し、公共性の維持や国民の預金を保護するために、AT1債のような一定水準以上の自己資本比率の維持を目的とした証券が発行されました。

リーマンショック時に大手銀行が次々と破綻危機に陥った経緯もあり銀行の自己資本比率規制（バーゼル規制）が国際的に決まり、このバーゼル規制に従い銀行の自己資本に参入できる条件を満たす債券としてAT1債が発行されるようになりました。

AT1債の誕生背景
背景	説明
バーゼル規制	国際的に展開する銀行に課される規制。自己資本比率や流動性比率に関する基準
リーマンショック	大手銀行の破綻危機を受け、銀行の自己資本比率規制が強化された
金融機関の破綻リスク	決済システムの麻痺や預金者への損失など、経済全体に大きな影響を与える

AT1債の事例

2023年4月19日、三井住友フィナンシャルグループでは、総額1

みずほフィナンシャルグループも2023年7月にAT1債の発行を決定しました。発行総額は2610億円であり、5年5カ月後に償還可能なものを1

2023年5月26日、三菱UFJフィナンシャル・グループは、総額3

AT1債の取り扱い証券会社としては、三菱UFJモルガン・スタンレー証券やみずほ証、ネット証券大手の楽天証券やSBI証券、マネックス証券等が挙げられます。今回のクレディスイスAT1債権に関しては、三菱UFJモルガン・スタンレー証券は約950億円、みずほ証券は約40億円販売していました。

AT1債の事例
発行機関	発行額	償還時期
三井住友フィナンシャルグループ	1,400億円	5年2カ月後、10年2カ月後
みずほフィナンシャルグループ	2,610億円	5年5カ月後、10年5カ月後
三菱UFJフィナンシャル・グループ	3,300億円	5年2カ月後、10年5カ月後

まとめ

AT1債は、銀行の資本基準を満たすために発行される特殊な債券であり、一般的な債券とは異なる特徴を持っています。AT1債は、通常の債券と同じように利息を支払いますが、特定のリスクイベントが発生した場合には、債券が自動的に資本に転換されることがあります。

AT1債は、銀行が自己資本に組み入れることができる特殊な債券という位置付けになるので、銀行以外がAT1債の発行体になることはありません。

2. AT1債の特徴

AT1債のメリット

AT1債のメリットは、投資家が高い利回りを享受できることです。先述したとおり、弁済順位が低いことから投資家が負うリスクは大きいですが、その分上乗せされる金利が高いのです。

例えば、2023年3月時点で、3米国債10年の利回りは約3.58%ですが、クレディ・スイスのAT1債権の利回りは約9.75%でした。

そのため一部の投資家には人気で、高い利回りを求める投資家からは積極的に購入されます。

AT1債は、投資家がポートフォリオを多様化するための有力な選択肢となります。株式や債券など他の資産クラスと比較して、AT1債は独自の特性を持っており、リスクとリターンのバランスを取ることができます。投資家は、AT1債を保有することで、より幅広い資産クラスへのアクセスを得ることができます。

AT1債のメリット
メリット	説明
高い利回り	一般的な債券よりも高い利回りを期待できる
ポートフォリオの多様化	株式や債券など他の資産クラスと比較して、リスクとリターンのバランスを取ることができる
リスク回避能力の向上	発行会社が経済的な困難に直面した場合、AT1債の元本の一部または全部が自動的に交換される仕組みがある

AT1債のデメリット

AT1債のデメリットは、投資家が損失を負うリスクが高いことです。銀行の弁済順位は、預金→普通社債→TLAC（総損失吸収力）債→劣後債→AT1債→普通株式となります。

このように弁済の優先順位が低いため、万一銀行が破綻した場合、投資家は損失を負うリスクがあります。

また先述したとおり、発行元が破綻の危機に瀕した場合は、監督当局の判断により強制的に元本を削減される、株式に変換される等の可能性があります。

AT1債は、一般的な債券と比べてリスクが高いと言われています。これは、発行体が特定の条件を満たさない場合に、債券が自動的に資本に転換されることがあるためです。つまり、発行体の経営状況や市場の変動によって、投資元本を一部または全部失うリスクがあるということです。

AT1債のデメリット
デメリット	説明
高いリスク	発行体の経営悪化により元本損失が発生する可能性がある
信用リスク	発行体の財務状況や経営体制によって債券の価値が変動する可能性がある
複雑な仕組み	債券の条件やトリガーイベントなどの仕組みが複雑で、理解が難しい
低い流動性	投資家が債券を売却する際に売り手市場が形成されにくいため、売却価格を適正に評価することが難しい

AT1債の仕組み

AT1債は原則償還期限のない永久債であり、発行元の金融機関が破綻した場合は、一般的な債券よりも弁済順位が低くリスクが高い反面、高い利回りを享受できるという特徴があります。

AT1債には、発行元である金融機関の自己資本比率が当該規制で定める一定水準を下回った場合や、経営危機に陥った場合は、監督当局の判断により、強制的にAT1債の元本が削減されたり、株式に転換されたりといった取り決めが付されています。

このAT1債は、一定の条件が満たされた場合に普通株に転換される仕組みも入っており、Coco債（偶発転換社債）としての側面もあるAT1債のようです。

AT1債は、発行体が特定の条件を満たさない場合に、債券が自動的に資本に転換されることがあるためです。つまり、発行体の経営状況や市場の変動によって、投資元本を一部または全部失うリスクがあるということです。

AT1債の仕組み
仕組み	説明
永久債	原則償還期限のない債券
クーポン欠落条項	発行元の金融機関の自己資本比率が一定水準を下回ると、利息支払いが停止され、元本が減少する可能性がある
株式転換	発行元の金融機関が経営危機に陥った場合、監督当局の判断により、強制的に株式に転換される可能性がある

まとめ

AT1債は、高い利回りを提供することが魅力の一つです。通常の債券よりも優れた利回りを期待することができます。これは、投資家にとって収益性の高い選択肢となります。

AT1債は、金融機関のリスク回避能力を高めることができます。発行会社が経済的な困難に直面した場合、AT1債の元本の一部または全部が自動的に交換される仕組みがあります。これにより、金融機関が経済的なリスクに対してより強固なポジションを築くことができます。

AT1債は、高い利回り、柔軟な利付け条件、高いリスク回避能力、ポートフォリオの多様化などのメリットを持つ金融商品です。投資家にとって、AT1債は魅力的な選択肢となることでしょう。ただし、投資にはリスクが伴いますので、十分な情報収集とリスク管理が必要です。

3. AT1債の発行機関

AT1債の発行状況

AT1債は、主に欧州を中心に発行されていましたが、現在は日本のメガバンクを傘下にもつ企業でも発行されています。

2014年3月にみずほフィナンシャルグループが邦銀初のBIIIB2債をドル建てで発行しました。

三井住友フィナンシャル・グループがそれに続き米ドル建て債を発行しましたが、三菱UFJフィナンシャル・グループは2014年6月に円建てでBIIIB2債を発行しています。

その後、地銀なども含め、主に円建てを中心にBIIIT2債の発行が進みます（後述しますが、AT1債の場合、円建てがメインです）。

AT1債の発行状況
地域	発行状況
欧州	主に欧州の銀行が発行
日本	日本のメガバンクも発行を開始

AT1債の発行事例

2023年4月19日、三井住友フィナンシャルグループでは、総額1

みずほフィナンシャルグループも2023年7月にAT1債の発行を決定しました。発行総額は2610億円であり、5年5カ月後に償還可能なものを1

2023年5月26日、三菱UFJフィナンシャル・グループは、総額3

AT1債の発行事例
発行機関	発行額	償還時期
三井住友フィナンシャルグループ	1,400億円	5年2カ月後、10年2カ月後
みずほフィナンシャルグループ	2,610億円	5年5カ月後、10年5カ月後
三菱UFJフィナンシャル・グループ	3,300億円	5年2カ月後、10年5カ月後

AT1債の発行環境

AT1債は、発行体の信用リスクを考慮する必要があります。特に、金融機関が発行する場合、その業績や財務状況によって債券の価値が変動する可能性があります。金融危機や経済の悪化などで発行体の信用力が低下すると、債券の価格が下落し、投資元本を失う可能性があります。

AT1債は、その独特な構造により、投資家にとっての理解が難しい場合があります。特に、債券の条件やトリガーイベントなどの仕組みは複雑であり、専門知識や経験が必要です。投資家が債券の仕組みを正しく理解せずに投資すると、予期しないリスクを抱えることになります。

AT1債は、一般的な債券と比べて市場の流動性が低い傾向があります。これは、投資家が債券を売却する際に売り手市場が形成されにくいためです。そのため、投資家が債券の売却価格を適正に評価することが難しくなる可能性があります。

AT1債の発行環境
要因	説明
金融機関の資本基準	バーゼル規制により、金融機関は一定水準以上の自己資本比率を維持することが求められる
低金利環境	高い利回りを求める投資家にとって魅力的な投資商品
市場の動向	発行体の経営状況や市場の変動によって、債券の価値が変動する可能性がある

まとめ

AT1債は、主に欧州を中心に発行されていましたが、現在は日本のメガバンクを傘下にもつ企業でも発行されています。

4. AT1債とTier2債の違い

Tier1とTier2の違い

服部（2022）で強調したとおり、バーゼル規制では損失吸収力という基準で、会計とは異なる自己資本が定義されました。仮にある銀行の（会計上の）自己資本が1000億円である中、2000億円の損失を計上した場合、残りを預金のみで調達していれば、預金者が損失を計上する可能性があります。

その一方、自己資本1000億円に加え、劣後債で1000億円調達していれば、もし仮に2000億円の損失をして破綻したとしても、自己資本の提供者である株主に続き、劣後債の保有者に責任をとってもらえるため、預金者には損失が及ばないと考えられます。

仮にある銀行がすべて預金で調達したら、その損失が預金者に及ぶ可能性がありますが、普通株式などによる調達が十分であれば、損失を計上したとしても、株主がその損失を吸収することになります。そもそも会計では継続企業であることを「ゴーイング・コンサーン」といいますが、普通株などは当該銀行の継続を助けることから「ゴーイング・コンサーン・キャピタル（going-concern capital）」といいます。

一方、劣後債は上述のとおり、仮に破綻した場合、預金者に損失が及ばないように秩序ある破綻を可能にするための資本といえます。この場合、ゴーン（gone）という破綻の意味合いを込めて、「ゴーン・コンサーン・キャピタル（gone-concern capital）」と表現されます。直観的にはTier1は「生き延びるための資本」である一方、Tier2は、「安全に破綻するための資本」と解釈できます。劣後債の場合、破綻しなければ損失負担をしないため、生き延びている間は資本としては使えない性質のもの、とも言えます。

Tier1とTier2の違い
項目	Tier1	Tier2
目的	生き延びるための資本	安全に破綻するための資本
性質	ゴーイング・コンサーン・キャピタル	ゴーン・コンサーン・キャピタル
損失吸収力	高い	低い
例	普通株	劣後債

バーゼルIIIにおけるTier1とTier2

服部（2022）では従来のバーゼル規制において劣後債も一定程度自己資本として考慮されていたところ、金融危機により損失吸収力を高めるという意味で、資本の質の向上が図られたと説明しました。

具体的には、バーゼルIIIにおける重要な特性は、Tier1とTier2の分類を、前者がゴーイング・コンサーン・キャピタル（生き延びるための資本）、後者がゴーン・コンサーン・キャピタル（安全に破綻するための資本）という観点で、その要件を厳格化したといえます。

バーゼルIIIではCET1という損失吸収力が高い資本が軸に据えられました（一定の調整項目がありますが、CET1は株式に近い概念といえます）。バーゼルIII以降、国際統一基準行に対しては、資本保全バッファーも加え、CET1比率が7％（＝4.5％＋2.5％）になることが求められています。

また、その他にカウンター・シクリカル・バッファーやシステム上重要な銀行に対する追加的なバッファーも求められています。もっとも、その一方で、Tier2についてもゴーン・コンサーンという観点でその定義を見直したうえで（その定義は後述）、かつて4％まで認められていたところ、バーゼルIIIでは、2％を上限に自己資本に含めることが認められています。

バーゼルIIIにおけるTier1とTier2
項目	Tier1	Tier2
比率	7%以上	2%以下
主な構成	普通株等Tier1（CET1）	バーゼルIII適格Tier2債（BIIIT2債）
特徴	損失吸収力が高い	破綻処理時に損失吸収を行う

Tier2債の要件

上述の観点で、Tier2債がバーゼルIIIにおける規制資本として認められるため、破綻処理が始まるタイミングで、確実に損失吸収ができる措置が求められるようになりました。この条件を、バーゼル規制の用語では「実質破綻時損失吸収条項」、あるいは、PON条項（PONV

これは実質的に破綻が認定されたタイミングで、バーゼルIII適格のTier2債の元本削減等を行うということです。この条項が含まれるようになった点がバーゼルIII適格Tier2債の最大の特徴といえます。

重要な点は実質的な破綻の認定ですが、我が国では、破綻に瀕した金融機関に係る金融危機への対応の枠組みである預金保険法の第二号措置、第三号措置、あるいは、特定第二号措置の認定が行われたタイミングとされています。

これが発動される具体的な要件は、主に銀行の債務の支払い停止や債務超過およびそれらのおそれです。したがって、国際統一基準行について債務超過が起きて、前述の条項が発動された場合、Tier2債が全額元本削減される（例えば読者がBIIIT2債を100円持っていた場合、それが0円になる）ことになります。

Tier2債の要件
要件	説明
劣後性	通常の債券（シニア債）よりも劣後する
長期性	満期は発行後5年以上経過した後に設定される必要がある
実質破綻時損失吸収条項	実質的に破綻が認定されたタイミングで、元本削減等が行われる

まとめ

Tier1は「生き延びるための資本」である一方、Tier2は、「安全に破綻するための資本」と解釈できます。

バーゼルIIIでは、Tier1とTier2の分類を、前者がゴーイング・コンサーン・キャピタル（生き延びるための資本）、後者がゴーン・コンサーン・キャピタル（安全に破綻するための資本）という観点で、その要件を厳格化したといえます。

Tier2債がバーゼルIIIにおける規制資本として認められるため、破綻処理が始まるタイミングで、確実に損失吸収ができる措置が求められるようになりました。この条件を、バーゼル規制の用語では「実質破綻時損失吸収条項」、あるいは、PON条項（PONV

5. AT1債のリスク評価

AT1債のリスク

AT1債のリスク
リスク	説明
元本損失リスク	発行体の経営悪化により、元本の一部または全部を失う可能性がある
信用リスク	発行体の財務状況や経営体制によって債券の価値が変動する可能性がある
複雑な仕組み	債券の条件やトリガーイベントなどの仕組みが複雑で、理解が難しい
低い流動性	投資家が債券を売却する際に売り手市場が形成されにくいため、売却価格を適正に評価することが難しい

AT1債の評価

AT1債の評価
評価項目	説明
発行体の財務状況	業績や財務状況を調査し、信頼性の高い発行体であるかどうかを判断する
市場の動向	金利変動や経済状況など、市場の動向によって債券の価値が変動する可能性がある
デュレーション	債券価格の変動幅。デュレーションが長い債券は金利変動に敏感であり、価格変動リスクが高まる
情報収集	専門の金融ニュースや信頼できる情報源から情報を入手する

AT1債の評価

AT1債の評価
評価項目	説明
発行体の財務状況	業績や財務状況を調査し、信頼性の高い発行体であるかどうかを判断する
市場の動向	金利変動や経済状況など、市場の動向によって債券の価値が変動する可能性がある
デュレーション	債券価格の変動幅。デュレーションが長い債券は金利変動に敏感であり、価格変動リスクが高まる
情報収集	専門の金融ニュースや信頼できる情報源から情報を入手する

まとめ

6. AT1債の投資家向け情報

AT1債への投資判断

CoCo債（AT1債）を投資する際には、これらのデメリットを理解し、慎重な判断をする必要があります。リスクとリターンをバランスさせるためには、投資家自身のリスク許容度や投資目的に合わせたポートフォリオ戦略を構築することが重要です。

CoCo債（Contingent Convertible Bond）またはAT1債（Additional Tier 1 Bond）は、金融機関が資本基準を満たすために発行する債券です。これらの債券は、特定の条件や出来事が発生した場合に、株式への自動転換が行われることがあります。CoCo債やAT1債は、金融機関が資本充足率を確保するための重要な手段となっています。

CoCo債やAT1債の歴史は比較的新しいものです。これらの債券は、2007年の金融危機後に発展しました。金融危機では、多くの銀行が資本不足に直面し、政府の救済を受ける必要がありました。このような状況から、国際的な金融規制当局は、金融機関のリスク管理と資本基準の強化を目指しました。2009年に発表された「Basel III」の規制枠組みでは、金融機関がCoCo債やAT1債を発行することが認められました。これにより、金融機関は追加の資本を調達し、リスク管理を強化することができるようになりました。

AT1債への投資判断
判断基準	説明
リスク許容度	自身の投資目的やリスク許容度に合わせて判断する
情報収集	専門の金融ニュースや信頼できる情報源から情報を入手する
専門家の助言	必要に応じて、専門家の助言を受ける

AT1債投資の注意点

CoCo債は、通常の債券よりも高いリスクを伴います。株式に転換される可能性があるため、発行体の経営が悪化した場合には元本割れのリスクがあります。そのため、投資を検討する前にCoCo債のリスクについてよく理解し、自身のリスク許容度に合わせて判断することが重要です。

CoCo債を発行している金融機関や企業の信用力を確認することも重要です。発行体の財務状況や経営体制を調査し、信頼性の高い債券であるかどうかを判断することが必要です。信用力の低い発行体から発行されたCoCo債は、リスクが高まる可能性がありますので注意が必要です。

CoCo債にはデュレーション（債券価格の変動幅）が存在し、金利変動や市場の状況によって価格が変動する可能性があります。初心者の方は、デュレーションの概念を理解し、個別の債券のデュレーションを確認することが重要です。デュレーションが長い債券は金利変動に敏感であり、価格変動リスクが高まることを覚えておきましょう。

CoCo債についての情報は、専門の金融ニュースや信頼できる情報源から入手することが重要です。初心者の方は、信頼できる情報源を利用して市場の動向や発行体の情報を把握することで、より的確な投資判断を行うことができます。

AT1債投資の注意点
注意点	説明
リスクの理解	AT1債は、一般的な債券と比べてリスクが高いことを理解する
発行体の信用力	発行体の財務状況や経営体制を調査し、信頼性の高い発行体であるかどうかを判断する
デュレーション	債券価格の変動幅を理解し、個別の債券のデュレーションを確認する
情報源	信頼できる情報源から情報を入手する

AT1債投資の判断

CoCo債（AT1債）は、特殊な債券であり投資には高いリスクが伴います。初心者の方は、リスクの理解、発行体の信用力の確認、デュレーションの理解、信頼できる情報源の利用など、慎重に検討することが重要です。

投資判断をする際には、専門家の助言を受けたり、自身の投資目的やリスク許容度に合わせて判断することをおすすめします。

AT1債投資の判断
判断基準	説明
リスク許容度	自身の投資目的やリスク許容度に合わせて判断する
情報収集	専門の金融ニュースや信頼できる情報源から情報を入手する
専門家の助言	必要に応じて、専門家の助言を受ける