主幹事とは?経済用語について説明

主幹事の役割と関連職種
役割	説明
主幹事	株式や社債などの有価証券の募集・売り出しを主導する証券会社
幹事	主幹事と共に有価証券の募集・売り出しをサポートする証券会社
監査法人	企業の財務諸表を監査し、その内容が適正であるかどうかを判断する
弁護士	企業の法務的な問題を解決し、法的アドバイスを提供する

1. 主幹事の定義と役割

主幹事とは何か？

主幹事とは、株式や社債などの有価証券の募集・売り出しを行う際に、複数の幹事証券会社のうち主導的な役割を果たす証券会社のことです。新規株式公開（IPO）の場合は、株式発行会社が行う資本政策の策定・内部管理体制の整備・上場申請書類の作成などについて助言・指導を行います。また、企業内容の審査や、証券取引所・財務局等との折衝・調整なども行い、公開価格の決定にも関与します。

主幹事証券会社は、企業が上場するまでに必要な手続きをサポートする重要な役割を担っています。日本取引所グループによると2024年の1月9日現在、登録されている主幹事証券会社は79社です。

主幹事証券会社と幹事証券会社は、どちらも企業が上場するにあたりサポートを行う立場ではありますが、主幹事証券会社の方がより責任が大きく重要な役割を担っています。

そもそも幹事証券会社とは、企業が第三者に株式を販売するために発行した株式を取得する引受を行う証券会社のことです。多くの株式会社では、株式発行時のリスクを分散するために複数の証券会社でシンジケート団を組織し、共同で引受を行います。幹事証券会社の中でも引受の量が多く、株式公開のスケジュール管理や証券取引所への申請など中心的な役割を担う会社を「主幹事証券会社」というのです。

主幹事の主な業務
業務内容	説明
資本政策の策定	企業の成長戦略に基づいた資金調達計画を策定する
内部管理体制の整備	企業のガバナンス体制やリスク管理体制を強化する
上場申請書類の作成	証券取引所への上場申請に必要な書類を作成する
企業内容の審査	企業の経営状況や財務状況などを評価する
公開価格の決定	市場の動向などを考慮して、株式の公開価格を決定する

主幹事証券会社の役割

主幹事証券会社の役割は、以下のフェーズによって異なります。スムーズに手続きを進めるためにも、上場準備から上場後までの流れを把握しておきましょう。

上場準備から上場申請前までに、公認会計士による専門的なアドバイスや分析を受けなければなりません。書類作成やスケジュール管理などはどの証券会社を選択しても対応してくれますが、成長戦略の分析は主幹事証券会社が事業内容を把握している必要があります。

上場申請日から上場日程までは、取引所での審査にかかる対応を行います。また、公募や売出しなど資金調達に関する内容、調達した資金の利用について事業が成功するための作戦計画も同時に練りましょう。

上場後、主幹事証券会社は助言を行う立場になります。主に、企業を存続させるために重要となる株主確保や資金調達のアドバイス、情報の提供や株式に関する専門的なアドバイスなどです。

主幹事の役割とフェーズ
フェーズ	役割
上場準備	アドバイス、サポート、審査
上場申請	取引所対応、資金調達計画策定
上場後	助言、情報提供

主幹事証券会社を選ぶ際のポイント

主幹事証券会社を選ぶ際は、実績やコスト、支援体制が充実しているなどさまざまな項目から自社に合う証券会社を選択しましょう。

証券会社には、大手証券会社やメガバンク系証券会社、中堅証券会社などさまざまな証券会社があり、規模によって特徴が異なります。

主幹事証券会社に上場実績がある証券会社を選択することも重要です。実績が豊富にある証券会社は、知名度も高く信頼して利用できる魅力があります。また、同じ業界に属する実績があると事業内容に関する知識が事前にあるため説明する手間が省けるメリットもあるのです。

費用対効果も、主幹事証券会社を選ぶ際に重要となるポイントです。主幹事証券会社に支払われる一般的な費用の相場は、年間500〜2

主幹事を選ぶ際のポイント
ポイント	説明
実績	上場経験が豊富で、実績のある証券会社
コスト	費用対効果の高い証券会社
支援体制	上場準備から上場後まで、充実したサポート体制を提供する証券会社
担当者との相性	信頼関係を築きやすく、相談しやすい担当者

まとめ

主幹事証券会社は、企業が上場する際に中心的な役割を担う証券会社です。上場準備から上場後まで、企業の様々な活動をサポートします。

主幹事証券会社を選ぶ際には、実績、コスト、支援体制、担当者との相性など、様々な要素を考慮する必要があります。

主幹事証券会社は、企業にとって重要なパートナーであり、適切な主幹事証券会社を選ぶことで、上場の成功率を高めることができます。

主幹事証券会社は、企業の成長を支援する重要な役割を担っています。

2. 主幹事の歴史的背景

主幹事方式の導入背景

従来、地方債のうち5年債と10年債についてはシ団引受方式が取られてきました。そのため、現時点における市場公募地方債市場でも、引き続き同年限についてはシ団引受方式が普及しています。一方で、2000年代から発行年限の多様化も徐々に広がってきたところ、20年・30年債などの超長期債については、主幹事方式を採用する地方自治体も増加してきました。

市場公募地方債の年限は、従来は、5年・10年が中心（中期債が中心）でした。理由としては、銀行は負債サイドの年限が短いことから、ALM（Asset Liability Management）の観点からは資産サイドも負債と同程度の年限が好まれることもあり、5年・10年は地元の地銀などが投資しやすい年限であったからです。

その一方、主幹事方式は、20年債などの超長期債を発行することが必要になる中で、普及した発行方法とみることもできます。

超長期債の発行が進んだ背景には、地方債市場の自由化が進み、年限の多様化が図られる中、地方債の安定消化に向けて、生命保険会社などの機関投資家など、従来の投資家以外も取り込む必要があったからとされています。

地方債の発行方式
発行方式	説明
シ団引受方式	複数の証券会社が共同で引受を行う方式
入札方式	投資家が債券の価格を競って入札する方式
主幹事方式	主幹事証券会社が中心となって、債券の発行を主導する方式

東京都と横浜市の事例

超長期債については主幹事方式が取られるようになった先駆けとして、まず東京都と横浜市が超長期債に主幹事方式を導入しました。その後、この2つの事例が出たことを背景に、主幹事方式が市場公募地方債を発行する自治体の中で一定程度、普及していきます。

横浜市が最初の事例ではあるものの、東京都は、主幹事方式を導入するにあたり、「都債発行に関する制度改革検討委員会」を立ち上げ、「『都債発行に関する制度改革検討委員会』報告」（東京都，2003年）を公開したことで注目をうけました。

同検討委員会は都庁および外部有識者で構成され、2002年12月から国内外の公社債の発行方式の比較検討等を行い、安定的な調達と低コストを両立できる方式を検討しました。検討事案については、シ団引受方式から主幹事方式への移行に加え、主幹事証券の選定方法、プライシングの方法、年限の多様化等が議論されました。

この報告書では、シ団に支払う発行手数料が、一般事業債の発行手数料よりも割高であるという問題意識も指摘されています。シ団引受方式の場合、「投資家の需要積み上げではなく、国や発行団体の代表、シ団代表との協議により発行条件を決定するため、シ団にとって、は透明性が低く、リスクが高い引受となっていること」と指摘されています。

東京都と横浜市の主幹事方式導入
自治体	導入時期	導入理由
横浜市	2003年	超長期債の発行を安定的に行うため
東京都	2003年	市場原理を導入し、コスト削減を図るため

主幹事方式の普及

その後、東京都は年限の多様化に加えて、外貨債やグリーン債、さらに、融合方式と呼ばれる独自の発行方式を実施していきますが、特に融合方式については次回の論文で説明します。

横浜市は、2003年に、地方債を発行する地方自治体の中で最初に主幹事方式を導入した自治体です。当時の経緯を知るには、横浜市財政局総務課市債係が記載した調査季報153号が参考になります（横浜市財政局総務課市債係，2003）。

横浜市は、主幹事方式が導入される以前から市場を重視した発行の努力を行っていたとされています。横浜市財政局総務課市債係（2003）によれば、主幹事方式の導入という観点で、横浜市は個別条件交渉方式に移り、自治体初の20年満期一括の市場公募債を発行しましたが、「20年債という投資家層の限られた特殊な市場であることなどを考慮し、民間企業が発行する社債などで一般的な『主幹事制』で行うこととした」としています。

横浜市では、20年債の継続的な発行を行うために、「投資家重視のスタンスに立ち、『提案による主幹事先行方式』による発行条件決定方式を採用すること」とし、「主幹事会社はプロポーザル方式で『提案書』を一定の評価軸で審査した上で、『横浜市債に関する業者選定委員会』で選定するという手続きをとった」としています。

まとめ

主幹事方式は、地方債市場の自由化や超長期債の発行ニーズの高まりを受けて、2000年代から普及が進みました。

東京都と横浜市は、主幹事方式を導入した先駆け的な存在であり、その後の地方債市場の動向に大きな影響を与えました。

主幹事方式は、市場の評価をより反映した発行方法であり、従来のシ団引受方式に比べて、より効率的かつ機動的な起債を可能にするというメリットがあります。

主幹事方式の導入は、地方債市場の活性化に貢献し、地方自治体の資金調達をより安定的に行うことを可能にしました。

3. 主幹事の選出方法と条件

主幹事証券会社の探し方

主幹事証券会社を選ぶ際は、実績やコスト、支援体制が充実しているなどさまざまな項目から自社に合う証券会社を選択しましょう。

日本取引所グループとは、日本の持株会社のことです。東京証券会社と大阪証券取引所が経営統合を行い、株式等有価証券の売買、市場施設の提供など市場利用者が安心して取引できるように努めています。

主幹事証券会社は、日本取引所グループのウェブサイトのメニューから株式・ETF・REITなどを選択し、商品一覧から上場制度をクリックするとリストが確認できます。

各証券会社のウェブサイトから、主幹事証券会社を探すのも1つの手段です。各基準の会社概要から幹事取引参加者の項目を閲覧すると、主幹証券会社が確認できます。

主幹事証券会社を探す方法
方法	説明
日本取引所グループのウェブサイト	上場制度のページで確認
証券会社のウェブサイト	会社概要のページで確認
IPO銘柄の目論見書	主幹事証券会社が記載されている

主幹事証券会社を選ぶ際のポイント

主幹事証券会社を選んで決める際は、以下の項目に注目しましょう。

証券会社の規模や実績、費用はもちろん担当者との相性など多角的に比較します。自社の事業戦略に合致した証券会社に任せたい場合や、より良い条件で株式を公開したい場合は変更を検討すると良いでしょう。

それぞれの項目について、詳しく解説していきます。

証券会社には、大手証券会社やメガバンク系証券会社、中堅証券会社などさまざまな証券会社があり、規模によって特徴が異なります。

主幹事証券会社を選ぶ際のポイント
ポイント	説明
規模	大手証券会社、メガバンク系証券会社、中堅証券会社など
実績	上場経験が豊富で、実績のある証券会社
費用	費用対効果の高い証券会社
支援体制	上場準備から上場後まで、充実したサポート体制を提供する証券会社
担当者との相性	信頼関係を築きやすく、相談しやすい担当者

主幹事証券会社を選ぶ際の注意点

主幹事証券会社は、上場申請の約1年半前～1年前までに決めるのが一般的です。具体的には、N-3期（上場申請の2期前）から選定をはじめ、N-2期（上場申請の1期前）の期初までには決めているとスムーズに上場準備を進められるでしょう。

主幹事証券会社を選んで決める際は、以下の項目に注目しましょう。

それぞれの項目について、詳しく解説していきます。

証券会社には、大手証券会社やメガバンク系証券会社、中堅証券会社などさまざまな証券会社があり、規模によって特徴が異なります。

まとめ

主幹事証券会社を選ぶことは、企業にとって非常に重要な決断です。

企業は、自社の規模や業種、上場戦略などを考慮し、最適な主幹事証券会社を選択する必要があります。

主幹事証券会社は、企業にとって上場を成功させるための重要なパートナーです。

適切な主幹事証券会社を選ぶことで、企業は上場をスムーズに進めることができ、上場後の成長にも繋げることができます。

4. 主幹事の主な業務内容

上場準備から上場申請前

上場準備から上場申請前における主幹事証券会社の主な役割は、上場審査のための社内体制の整備や上場を見据えた企業の成長戦略の構築、申請に関わる書類作成等の事務的な仕事になります。

上場準備から上場申請前の時期に重要なポイントの1つは会社の成長戦略を構築することにあります。成長戦略はエクイティストーリーとも呼ばれるものであり、これは会社の投資魅力を投資家にわかりやすく整理して伝えることになります。

上場をする目的の1つは資金調達であり、資金調達を達成するためには、投資家に自社株式を購入してもらわなければいけません。そのためには、自社の魅力とも言える成長戦略を多くの投資家に伝えなければいけません。

そこで、成長戦略の構築のためには、主幹事証券会社がどの程度事業を理解しているかが大切になります。主幹事証券会社は、投資家に伝えるべき内容に加えて追加した方がいい内容などのアドバイスなど魅力あるエクイティストーリーを作り上げてくれます。

上場準備から上場申請前
業務内容	説明
社内体制の整備	上場審査基準を満たすための体制構築
成長戦略の構築	投資家への魅力的な事業計画策定
書類作成	上場申請に必要な書類作成
アドバイス	上場に関する様々なアドバイス

上場申請日から上場日

上場申請日からは、主幹事証券会社に求められる主な役割は、証券取引所の上場審査に関わる対応になります。それに加えて、上場時の公募や売出しといったファイナンスに関わる業務が始まります。

株式上場申請日から上場日までの主幹事証券会社の役割は次のようなものがあります。

・上場審査の実施\n・上場前後の開示対応などのアドバイス\n・主幹事証券会社による審査\n・証券取引所による上場審査への対応サポート\n・実務支援・公募・売出しスキームの策定

上場申請期・上場審査については、こちらの記事もご参照ください。

上場申請日から上場日
業務内容	説明
上場審査対応	証券取引所からの審査対応
資金調達計画策定	公募や売出しなど、資金調達方法の検討
実務支援	上場に関する様々な実務サポート

上場後

株式上場を行ったあとも、上場を維持していくために主幹事証券会社との関係は続きます。上場後の主幹事証券会社の主な役割は、安定株主対策、公募増資や社債など資金調達、マクロ経済環境に関する情報の提供、株式事務に関する専門的な知識に基づいたアドバイスなどがあります。

株式上場後の主幹事証券会社の役割は以下のようなものがあります。

・株式市場対策のアドバイス\n・資金調達のアドバイス\n・国内外の金融・経済等に関する情報の提供、決算発表など\n・情報公開のアドバイス\n・株式事務などのサービスの提供

上場申請を行う会社は、証券取引所に上場申請を行う前に、証券取引所の上場審査基準にあっているかどうかを確かめるために、事前に主幹事証券会社による引受審査を受ける必要があります。

上場後
業務内容	説明
株主対策	安定的な株主基盤の構築
資金調達	公募増資や社債発行などのサポート
情報提供	市場動向や経済情報などの提供
専門的なアドバイス	株式事務やIRに関する専門的なアドバイス

まとめ

主幹事証券会社は、上場準備から上場後まで、企業の様々な活動をサポートします。

主幹事証券会社は、企業にとって重要なパートナーであり、適切な主幹事証券会社を選ぶことで、上場の成功率を高めることができます。

主幹事証券会社は、企業の成長を支援する重要な役割を担っています。

主幹事証券会社は、企業の資金調達、経営戦略、株価安定化など、様々な面で企業をサポートします。

5. 主幹事と他の関連職種の違い

主幹事と幹事の違い

そもそも幹事証券会社とは、企業が第三者に株式を販売するために発行した株式を取得する引受を行う証券会社のことです。多くの株式会社では、株式発行時のリスクを分散するために複数の証券会社でシンジケート団を組織し、共同で引受を行います。

幹事証券会社の中でも引受の量が多く、株式公開のスケジュール管理や証券取引所への申請など中心的な役割を担う会社を「主幹事証券会社」というのです。

主幹事証券会社は、幹事証券会社よりも多くの株式を引き受け、上場準備から上場後まで、企業をより深くサポートします。

主幹事と幹事の違い
役割	説明
主幹事	証券募集を主導する
幹事	主幹事と共に証券募集をサポートする

主幹事と監査法人の違い

監査法人は、企業の財務諸表の監査を行い、その内容が適正であるかどうかを判断する役割を担います。

主幹事証券会社は、企業の経営状況や事業計画などを評価し、上場を支援する役割を担います。

監査法人は、企業の財務状況の適正性を確認することで、投資家への情報開示の信頼性を高めます。

主幹事証券会社は、企業の成長性や収益性を評価することで、投資家にとって魅力的な投資対象となるかどうかを判断します。

主幹事と監査法人の違い
役割	説明
主幹事	企業の経営状況や事業計画などを評価し、上場を支援する
監査法人	企業の財務諸表を監査し、その内容が適正であるかどうかを判断する

主幹事と弁護士の違い

弁護士は、企業の法務的な問題を解決し、法的アドバイスを提供する役割を担います。

主幹事証券会社は、企業の経営状況や事業計画などを評価し、上場を支援する役割を担います。

弁護士は、企業が上場する際に必要な法令遵守や契約書の作成などをサポートします。

主幹事証券会社は、企業が上場する際に必要な手続きや書類作成などをサポートします。

主幹事と弁護士の違い
役割	説明
主幹事	企業の経営状況や事業計画などを評価し、上場を支援する
弁護士	企業の法務的な問題を解決し、法的アドバイスを提供する

まとめ

主幹事証券会社は、企業が上場する際に中心的な役割を担う一方、監査法人や弁護士など、様々な専門職が上場を支援します。

それぞれの専門職が連携することで、企業は上場をスムーズに進めることができ、上場後の成長にも繋げることができます。

主幹事証券会社は、企業の様々な活動をサポートする一方で、監査法人や弁護士は、企業の財務状況や法務的な問題を解決することで、上場の信頼性を高めます。

主幹事証券会社は、企業の成長を支援する重要な役割を担い、監査法人や弁護士は、企業の健全性を確保する重要な役割を担っています。

6. 主幹事の重要性と将来展望

主幹事の重要性

主幹事証券会社は、企業が上場する際に中心的な役割を担う証券会社です。上場準備から上場後まで、企業の様々な活動をサポートします。

主幹事証券会社は、企業にとって重要なパートナーであり、適切な主幹事証券会社を選ぶことで、上場の成功率を高めることができます。

主幹事証券会社は、企業の成長を支援する重要な役割を担っています。

主幹事証券会社は、企業の資金調達、経営戦略、株価安定化など、様々な面で企業をサポートします。

主幹事の重要性
重要性	説明
上場成功への貢献	上場準備から上場後まで、企業をサポートすることで上場成功に貢献する
資金調達支援	企業の資金調達を円滑に行うためのサポートを提供する
経営戦略支援	企業の成長戦略を策定し、実行するためのサポートを提供する
株価安定化	上場後の株価安定化を図るためのサポートを提供する

主幹事の将来展望

近年、市場のグローバル化やテクノロジーの進化に伴い、主幹事証券会社の役割はますます重要になっています。

主幹事証券会社は、企業の成長を支援するだけでなく、市場の活性化にも貢献しています。

主幹事証券会社は、今後も企業の成長を支援し、市場の活性化に貢献していくことが期待されています。

主幹事証券会社は、企業の資金調達、経営戦略、株価安定化など、様々な面で企業をサポートします。

主幹事の将来展望
展望	説明
市場のグローバル化	海外市場への進出を支援する役割が重要になる
テクノロジーの進化	テクノロジーを活用した新たなサービスを提供する役割が重要になる
ESG投資への対応	ESG投資への対応を支援する役割が重要になる