CDSとは?経済用語について説明

CDSの概要
項目	内容
定義	信用リスクを移転する取引の一種。債務不履行に備えた保険のようなもの
仕組み	プロテクションの買い手は売り手にプレミアムを支払い、参照組織がデフォルトした場合に損失を補償される
種類	現物決済、現金決済
価格設定	参照組織の信用リスクに応じて決定。金融工学的手法を用いる
影響	リーマンショックやドイツ銀行問題など、金融市場に大きな影響を与える
将来展望	成長が期待される一方、カウンターパーティリスクや規制などの課題も存在する

1. CDSとは何か

CDSの定義

CDSとは、Credit Default Swapの略で、信用リスクを移転する取引の一種です。具体的には、ある企業や国が債務不履行（デフォルト）を起こした場合に、その損失を補償する保険のようなものです。CDSの買い手は、売り手に一定の手数料（プレミアム）を支払うことで、投資先がデフォルトした場合に、その損失を補償してもらえます。

CDSは、銀行が融資債務者の信用リスクをヘッジする場合や、社債投資家が発行体の信用リスクをヘッジする場合などに利用されます。また、投資目的で信用リスクをとってリターンを得る場合や、信用リスクのトレーディングやアービトラージ（裁定取引）を目的とする場合にも利用されます。

CDSは、保険とよく似た仕組みですが、保険契約とは異なり、特定の被担保債権は存在せず、プロテクションの買い手は参照組織に対して参照債務を保有している必要がありません。ただし、現物決済の場合には、プロテクションの買い手は参照債務を用意する必要があります。

CDSは、店頭デリバティブの一種であり、取引当事者は相対で条件を交渉し、取引を締結します。CDSの契約書は、ISDA（国際スワップ・デリバティブ協会）のマスター契約やISDAの用語定義集などに準拠して作成されることが一般的です。

CDSの取引主体
主体	役割
プロテクションの買い手	信用リスクを回避したい企業や機関投資家
プロテクションの売り手	信用リスクを引き受け、プレミアム収入を得たい企業や機関投資家

CDSの仕組み

CDS取引は、プロテクションの買い手と売り手の2者間で行われます。プロテクションの買い手は、参照組織（債務者）の債務不履行に備えて、売り手にプレミアムを支払います。

もし参照組織がデフォルトした場合、プロテクションの売り手は、買い手に元本（または元本の一部）を支払います。この元本は、想定元本額と呼ばれ、CDS契約で事前に決められています。

CDS取引には、現物決済と現金決済の2つの方法があります。現物決済では、プロテクションの売り手は、買い手にデフォルトした参照組織の債権を額面で買い取ります。現金決済では、プロテクションの売り手は、買い手に、デフォルトした参照組織の債権の価値の下がった部分を補う金額を支払います。

CDSのプレミアムは、参照組織の信用リスクに応じて変動します。参照組織の信用リスクが高まれば、プレミアムは上昇し、逆に信用リスクが低下すれば、プレミアムは下降します。

CDSの決済方法
方法	内容
現物決済	デフォルト発生時に、プロテクションの売り手は買い手に参照組織の債権を額面で買い取る
現金決済	デフォルト発生時に、プロテクションの売り手は買い手に、参照組織の債権の価値の下がった部分を補う金額を支払う

CDSの例

例えば、銀行Aが会社Vに100億円を貸しているとします。もし会社Vが倒産した場合、銀行Aは100億円を回収できなくなってしまいます。

そこで、銀行Aは、銀行BにCDSの保険料を支払うことで、会社Vが倒産した場合に、銀行Bから100億円を補償してもらう契約を結びます。

この場合、銀行Aは、会社Vが倒産しても、銀行Bから100億円を補償されるので、損失を回避することができます。銀行Bは、会社Vが倒産した場合に、銀行Aに100億円を支払う必要がありますが、その代わりに、銀行Aから毎年保険料を受け取ることができます。

このように、CDSは、債権者が債務不履行のリスクを回避するための有効な手段となります。

CDSの例
例	内容
銀行Aが会社Vに融資	銀行Aは会社Vが倒産した場合に損失を被るリスクがある
銀行Aが銀行BにCDS契約	銀行Aは銀行Bにプレミアムを支払い、会社Vが倒産した場合に銀行Bから損失を補償される
銀行Bはプレミアム収入を得る	銀行Bは会社Vが倒産した場合に銀行Aに損失を補償する

まとめ

CDSは、信用リスクを移転する取引の一種であり、債務不履行に備えた保険のようなものです。CDSの買い手は、売り手にプレミアムを支払うことで、投資先がデフォルトした場合に、その損失を補償してもらえます。

CDSは、銀行や社債投資家など、様々な市場参加者によって利用されています。

CDSは、現物決済と現金決済の2つの方法があります。

CDSのプレミアムは、参照組織の信用リスクに応じて変動します。

2. CDSの歴史

CDSの誕生

CDSは、1990年代後半に誕生しました。当時、日本の金融機関は、経営問題を抱えており、多くの銀行にとって最低自己資本比率の達成が迫られていました。

銀行は、リスク資産を削減するために、CDSを利用するようになりました。その際、リスクの受け手は、主に外資系金融機関でした。

銀行による信用リスク・ヘッジのためのCDSは、リスク削減が主目的で、コスト削減の観点からスプレッドの小さい高格付の銘柄が中心だったとみられます。

しかし、その後、銀行への公的資本の注入などが断続的に行われた結果、リスク資産圧縮のインセンティブは減少し、自己資本比率向上のための取引は減少しました。

CDS市場の拡大時期
時期	内容
1990年代後半	日本の金融機関の経営問題が表面化し、リスク資産の削減にCDSが活用されるようになった
2001年以降	海外投資家の日本に対する見方が厳しくなり、CDS市場が拡大
2004年以降	日本企業全般についてクレジットリスクをとる動きが広がり、リーマンショック発生まで市場規模が拡大

CDS市場の拡大

2001年以降、小売業の破綻に伴う社債のデフォルト事例がみられ、海外投資家の日本を見る目が厳しくなり、海外勢が金融機関の銘柄などに積極的にプロテクションの買いのポジションを作りました。

その後、2003年半ばに大手行に公的資金が注入され、国からの明確なサポートの方向性が示されたことから、2004年以降は日本企業全般についてクレジットリスクをとる動きが広がり、リーマンショック発生の2008年まで市場規模が拡大しました。

リーマンショック前の2007年末には、CDSの市場規模は、想定元本ベースで約62.2兆ドルに達していました。これは、ローンや債券などの原債権を保有することなく、CDSによりクレジットリスクを売買してリターンを得ようとする取引が拡大したことが背景にあります。

しかし、リーマンショックを受けて、CDS市場は縮小に転じました。これは、CDSを組み込んだ金融商品の一部において構造が複雑化し過ぎたことにより、リスクの所在が不透明になったことが市場参加者の懸念を生み、CDS取引にかかわるリスクが大きく注目されることとなったためです。

CDS市場の縮小時期
時期	内容
2008年9月	リーマンショック発生により、CDS市場は縮小に転じた
2009年	CDS市場の標準化が進み、市場の透明性・流動性の向上を目的とした用語定義集の改正が行われた

CDS市場の標準化

リーマンショック後、CDS市場は、取引の安全性と市場の透明性を高めるために、標準化が進められました。

2009年には、通称「Big Bang」、「Small Bang」と呼ばれる用語定義集の改正が行われました。主要な改正点としては、オークション決済の標準整備と決定委員会（Credit Derivatives Determinations Committee：DC）の導入があります。

従来、クレジットイベントの認定は、CDSの当事者間で個別に行われていましたが、DCのもとで業界横断的にクレジットイベントが認定されることとなりました。また、オークション形式による決済方式が標準化されたことで、市場参加者の入札で決定された価格がCDSの決済の基準として統一的に用いられることとなりました。

さらに、固定クーポン制度の導入があります。同制度は、CDSプレミアムを予め定めた何通りかに固定化した上で、当該固定プレミアムと実勢プレミアムとの差については、契約締結時（アップフロント）の支払で調整してしまうというものです。

CDS市場の標準化内容
内容	説明
オークション決済の標準整備	クレジットイベントの認定が業界横断的に行われるようになり、オークション形式による決済方式が標準化された
決定委員会（DC）の導入	業界横断的にクレジットイベントが認定されるようになった
固定クーポン制度の導入	CDSプレミアムを予め定めた何通りかに固定化した上で、当該固定プレミアムと実勢プレミアムとの差については、契約締結時（アップフロント）の支払で調整する

まとめ

CDSは、1990年代後半に誕生し、リーマンショック前の2007年末には、想定元本ベースで約62.2兆ドルに達するまで拡大しました。

リーマンショック後、CDS市場は、取引の安全性と市場の透明性を高めるために、標準化が進められました。

CDS市場は、今後も、投資家の使い勝手の良いスキームへの見直しの施策がとられることにより、国内機関投資家を中心に、厚めのスプレッドを享受できるCDSへの投資拡大が期待されます。

3. CDSのメリットとデメリット

CDSのメリット

CDSのメリットは、信用リスクを移転できることです。債権者は、CDSを利用することで、債務不履行のリスクを回避することができます。

また、CDSは、流動性が高く、取引コストが低いこともメリットです。

さらに、CDSは、投資対象が幅広く、様々な信用リスクをヘッジすることができます。

CDSは、ヘッジ目的、投資目的、トレーディング目的など、様々な目的で利用することができます。

CDSのメリット
メリット	説明
信用リスクの移転	債権者は、CDSを利用することで、債務不履行のリスクを回避することができます
流動性	CDSは、流動性が高く、取引コストが低い
投資対象の幅広さ	CDSは、様々な信用リスクをヘッジすることができます
用途の多様性	CDSは、ヘッジ目的、投資目的、トレーディング目的など、様々な目的で利用することができます

CDSのデメリット

CDSのデメリットは、カウンターパーティリスクがあることです。カウンターパーティリスクとは、CDSの取引相手が破綻した場合に、取引が履行されず、損失が発生するリスクのことです。

また、CDSは、複雑な金融商品であり、理解が難しいこともデメリットです。

さらに、CDSは、市場の流動性が低い場合があり、取引が難しいこともあります。

CDSは、規制が厳しくなっており、取引が制限される可能性もあります。

CDSのデメリット
デメリット	説明
カウンターパーティリスク	CDSの取引相手が破綻した場合に、取引が履行されず、損失が発生するリスク
複雑な金融商品	CDSは、複雑な金融商品であり、理解が難しい
流動性リスク	CDSは、市場の流動性が低い場合があり、取引が難しい
規制	CDSは、規制が厳しくなっており、取引が制限される可能性がある

CDSの注意点

CDSは、信用リスクを移転できる有効な手段ですが、カウンターパーティリスクや流動性リスクなど、様々なリスクが存在します。

CDSを利用する際には、これらのリスクを十分に理解した上で、慎重に判断する必要があります。

また、CDSは、複雑な金融商品であり、理解が難しい場合もあります。そのため、CDSを利用する際には、専門家のアドバイスを受けることが重要です。

CDSは、規制が厳しくなっており、取引が制限される可能性もあります。そのため、CDSを利用する際には、最新の規制状況を確認する必要があります。

まとめ

CDSは、信用リスクを移転できる有効な手段ですが、カウンターパーティリスクや流動性リスクなど、様々なリスクが存在します。

CDSを利用する際には、これらのリスクを十分に理解した上で、慎重に判断する必要があります。

4. CDSの価格設定方法

CDSプレミアムの決定

CDSのプレミアムは、参照組織の信用リスクに応じて決定されます。参照組織の信用リスクが高まれば、プレミアムは上昇し、逆に信用リスクが低下すれば、プレミアムは下降します。

CDSプレミアムの決定には、金融工学的手法が利用されます。それは、単に買い手が、両者の期待値を一致させる価格を支払えばよいのではなく、売り手が引き受けるリスクに対する対価（リスクプレミアム）をも支払う必要があるからです。

リスクプレミアムは通常、同じ参照企業が発行する社債などに織り込まれたものを使う。

CDSの売り手がデフォルトしないという仮定の下では、プレミアムの算出は容易です。しかし、売り手もデフォルトする場合には、買い手のリスクが増大します。さらに、参照企業と売り手のデフォルトに相関がある場合には、プライシングは容易ではありません。

CDSプレミアムの決定要因
要因	説明
参照組織の信用リスク	参照組織の信用リスクが高まれば、プレミアムは上昇し、逆に信用リスクが低下すれば、プレミアムは下降します
リスクプレミアム	売り手が引き受けるリスクに対する対価
市場の需給	CDSの需要と供給のバランスによって、プレミアムは変動します

CDSプレミアムの計算式

CDSのプレミアムを単純化して数式に表すと、以下のようになります。

d(1-r) = s(1-d)

s:1年間のCDSプレミアム、d：1年デフォルト確率、r:デフォルトした際の回収率

左項は期待損失率、右項は期待収益率といえます。ただし、この理論値は、カウンターパーティーリスクや流動性リスクなどを含んだプレミアムではないことに注意すべきです。

CDSプレミアムの計算式
式	説明
d(1-r) = s(1-d)	d:1年間のデフォルト確率、r:デフォルトした際の回収率、s:1年間のCDSプレミアム
左項	期待損失率
右項	期待収益率

CDSの取引方法

CDSの取引には、固定プレミアム取引とアップフロント取引の2つの方法があります。

固定プレミアム取引では、CDSのプレミアムが契約期間中、一定に固定されます。

アップフロント取引では、CDSのプレミアムが契約締結時に一括で支払われます。

近年では、CDS取引の標準化に伴い、ほぼすべての銘柄がアップフロント取引されています。

CDSの取引方法
方法	説明
固定プレミアム取引	CDSのプレミアムが契約期間中、一定に固定されます
アップフロント取引	CDSのプレミアムが契約締結時に一括で支払われます

まとめ

CDSのプレミアムは、参照組織の信用リスクに応じて決定されます。

CDSプレミアムの決定には、金融工学的手法が利用されます。

CDSの取引には、固定プレミアム取引とアップフロント取引の2つの方法があります。

近年では、CDS取引の標準化に伴い、ほぼすべての銘柄がアップフロント取引されています。

5. CDSの影響

リーマンショックにおけるCDSの影響

2008年9月、大手投資会社リーマン・ブラザーズが破綻し、そのCDSを大量に持っていた保険会社大手のAIGが倒産寸前まで陥ってしまいました。

AIGを倒産させないために、米国政府がAIGを救済しました。

なぜ、こうなったかというと、リーマン・ブラザーズと全く関係の無い機関投資家が、リーマン・ブラザーズが倒産すると考え、倒産したときにもらえるお金を目当てに、AIGに対してリーマン・ブラザーズのCDS契約をしたのです。

リーマンショックは、CDSが金融市場に与える影響の大きさを示す出来事でした。

リーマンショックにおけるCDSの影響
影響	説明
リーマン・ブラザーズの破綻	リーマン・ブラザーズのCDSを大量に持っていたAIGが経営危機に陥った
AIGの救済	米国政府がAIGを救済した
金融市場への影響	金融市場全体に大きな影響を与え、世界的な金融危機を引き起こした

ドイツ銀行におけるCDSの影響

ドイツ銀行は、CDS取引のリスクをたくさん引き受けています。

ドイツ銀行が、どこか一つの企業が倒産し、これらの補填として、お金を払わなくてはならなくなった場合、連鎖的にCDS取引の支払いが発生し、ドイツ銀行が破産してしまうかもしれません。

ドイツ銀行は、最近大規模なリストラをして、経営を再建するという発表をしました。また、問題になっていたデリバティブの金額を減らしていく方向のようです。

ドイツ銀行は、CDS取引によって損失するお金は小さい額とも言えます。しかし、契約が複雑化しているので、何が起きるかは分からないというのも間違いではありません。

ドイツ銀行におけるCDSの影響
影響	説明
CDS取引のリスク	ドイツ銀行は、CDS取引のリスクをたくさん引き受けている
経営への影響	ドイツ銀行が破綻する可能性も懸念されている
市場への影響	ドイツ銀行の破綻は、金融市場全体に大きな影響を与える可能性がある

CDSの市場への影響

CDSは、金融市場に大きな影響を与えています。

CDSの取引が活発化すると、市場の流動性が向上し、投資家の選択肢が増加します。

しかし、CDSの取引が過熱すると、市場の不安定化につながる可能性もあります。

そのため、金融当局は、CDS市場の監視を強化しています。

CDSの市場への影響
影響	説明
市場の流動性	CDSの取引が活発化すると、市場の流動性が向上する
投資家の選択肢	CDSの取引が活発化すると、投資家の選択肢が増加する
市場の不安定化	CDSの取引が過熱すると、市場の不安定化につながる可能性がある

まとめ

CDSは、金融市場に大きな影響を与えています。

リーマンショックは、CDSが金融市場に与える影響の大きさを示す出来事でした。

ドイツ銀行は、CDS取引のリスクをたくさん引き受けており、その影響が懸念されています。

金融当局は、CDS市場の監視を強化しています。

6. CDSの将来展望

CDS市場の成長

CDS市場は、今後も成長が期待されています。

特に、新興国市場では、信用リスクの高い企業や国が増加しており、CDSの需要が高まると予想されます。

また、金融機関は、CDSを利用することで、リスク管理を強化することができます。そのため、金融機関によるCDSの利用は、今後も増加すると予想されます。

さらに、CDSは、複雑な金融商品であり、理解が難しい場合もあります。そのため、CDSを利用する際には、専門家のアドバイスを受けることが重要です。

CDS市場の成長要因
要因	説明
新興国市場の拡大	信用リスクの高い企業や国が増加しており、CDSの需要が高まると予想される
金融機関のリスク管理強化	金融機関は、CDSを利用することで、リスク管理を強化することができます
投資家の選択肢の増加	CDSは、投資家の選択肢を増やすことができます

CDS市場の課題

CDS市場には、いくつかの課題があります。

一つは、カウンターパーティリスクです。カウンターパーティリスクとは、CDSの取引相手が破綻した場合に、取引が履行されず、損失が発生するリスクのことです。

もう一つは、規制です。金融当局は、CDS市場の監視を強化しており、取引が制限される可能性もあります。

これらの課題を克服するために、CDS市場の透明性と流動性を向上させることが重要です。

CDS市場の課題
課題	説明
カウンターパーティリスク	CDSの取引相手が破綻した場合に、取引が履行されず、損失が発生するリスク
規制	金融当局は、CDS市場の監視を強化しており、取引が制限される可能性がある